作為落實國務(wù)院九條意見的重要舉措之一的保險資金直接入市辦法終于出臺了。保險資金直接進入股市，將會給中國資本市場帶來深遠影響，從根本上改變資本市場機構(gòu)投資者的格局。

一、保險資金將成為資本市場的重要主導(dǎo)力量之一

保險資金入市究竟影響多大？許多人僅僅算了一個靜態(tài)的賬，即按照2004年9月底的數(shù)字，保險總資產(chǎn)為1.1萬億元，預(yù)計到2004年底，保險業(yè)總資產(chǎn)有望達到1.2萬億元，5%的比例也就是600億元。與資本市場大約12000億的流通市值比，顯然不成比例；與證券投資基金約3000億的資產(chǎn)比，也只相當(dāng)于其約1/5，何況這些資金還不可能一步到位，全部買成股票。因此對股市的影響將十分有限。從當(dāng)前來將，這種說法似乎有一定的道理。但這種觀點是短視的，我們應(yīng)該看到的是保險資金渠道放開后的巨大潛力。

溫故知新。我們以保險資金進入基金投資為例。1999年10月，保險公司獲準通過購買證券投資基金間接進入證券市場。而在1999年底，保險業(yè)總資產(chǎn)不過2600億元，按照當(dāng)時5%的上限，只有130億元；而到今天，不過5年時間，按 11000億保險總資產(chǎn)和15%的上限計算，可以投資基金的保險資金為1650億元，增長的幅度在10倍以上。5年多來，基金成為保險資金除銀行存款、債券之外第3大投資渠道，投資額度從最初不超過保險公司總資產(chǎn)的5%擴大到目前的15%，保險資金對基金的投資份額不斷提高，根據(jù)保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)截止到8 月底保險資金投資基金數(shù)額是683億元，約基金資產(chǎn)的1/4，占保險總資產(chǎn)的6.1%，保險業(yè)已經(jīng)成為證券投資基金最大的投資者，這已是不爭的事實。

我們看到的是，中國保險業(yè)雖然經(jīng)歷了連續(xù)多年的超常發(fā)展，但保險的密度和深度依然不高，未來若干年內(nèi)，保險市場仍然是我們最具成長力的行業(yè)，因此，進入股市的資金也會隨之增加。從國際經(jīng)驗看，保險資金與證券投資基金一樣，是資本市場最重要的機構(gòu)投資者。我們有理由相信中國的保險公司未來勢必扮演資本市場重要的主導(dǎo)力量。

現(xiàn)在的問題在于，放開保險資金入市政策的公布，并不等于保險資金馬上就能進入股市。根據(jù)最保守的估計，保險資金真正入市至少要等到2005年。主要原因有兩個方面：一是關(guān)于交易席位、投資比例、投資業(yè)績衡量基準、托管指引、報表報送辦法等配套規(guī)定，需待保監(jiān)會另行規(guī)定。按照規(guī)定，保險公司還需要建立資產(chǎn)托管制度，保監(jiān)會對保險公司入市資格審批也需要時間。而且保險上市公司申請入市資格前還要經(jīng)公司董事會甚至股東大會決議批準。這些環(huán)節(jié)所需時間至少也要兩個月。二是從保險公司自身對中國股市的判斷看，A股市場是否具有投資價值還值得研究。可以這么認為，在滬市綜合指數(shù)1300點時批準保險資金入市，更多是一種政策姿態(tài)，不等于保險資金認為1300點的A股市場有投資價值。從當(dāng)前股市的情況看，只有很少一部分A股有投資價值。那種把保險資金當(dāng)成“救市”資金、把保險公司當(dāng)成“解放軍”的認識是不對的。保險資金也是希望能從股市投資中獲利的，只有在入市細則完備、入市時機成熟的條件下，才會逐步進入的。

二、與基金的合作多于競爭

有些投資者擔(dān)心，保險資金一旦直接入市，是否會從證券投資基金上進行較大比例的贖回？筆者認為，這種擔(dān)心是沒有必要的。從今年1至9月份的情況看，保險公司一方面在積極準備直接進入股市，另一方面對基金投資是在增加，從今年初大約 500多億增加到9月底700多億，增加了約40%。

保險公司直接入市后，為什么還會投資基金呢？我個人認為，主要基于以下原因：第一，從保險公司自身資產(chǎn)組合管理角度來看，在權(quán)益投資里面，必然會選擇一些具有成長性和分紅能力的基金進行投資，通過分紅實現(xiàn)投資收益，而且開放式基金分紅收入可以免稅，而投資股票分紅是不確定的。因此，保險資產(chǎn)的投資組合中，必然少不了基金品種。第二，從保險資產(chǎn)的流動性管理角度看也需要投資基金。比如保險公司從開放式基金申購或贖回2個億，都非常方便，但是如果2個億要在股市上買入或賣出，不僅需要較多時間，而且可能還會受到法規(guī)限制；第三，從保險資產(chǎn)風(fēng)險管理的角度看，基金的投資組合能為保險資產(chǎn)過濾一道風(fēng)險。從今年開放式基金的整體表現(xiàn)來看要優(yōu)于大盤，投資開放式基金實際上能夠為保險資金降低風(fēng)險。因此，保險資金直接入市后，與基金業(yè)將是合作多于競爭。

當(dāng)然，保險資金入市，會與其他機構(gòu)投資者一起，正確引導(dǎo)市場投資理念。在二級市場，機構(gòu)投資者一般都傾向于選擇流通性好有持續(xù)分紅能力的大盤藍籌股。但保險資金也會根據(jù)不同資金的特點逐步形成自己的投資理念，比如說壽險資金首先是應(yīng)該滿足資產(chǎn)與負債匹配管理的需要，財產(chǎn)險資金則相對而言可長可短，靈活掌握。至于保險資金長期投資，是相對于短期投機而言，并無時間限制，不同性質(zhì)的保險資金對投資期限的要求也不盡相同。從目前中國股市的實際狀況看，我個人認為，保險資金會從一級市場申購新股和購買可轉(zhuǎn)化公司債券開始，因為這些投資品種風(fēng)險相對較小。這應(yīng)該是保險公司投資和基金投資不盡相同的地方。

三、改變資本市場機構(gòu)投資者格局

保險資金直接入市同時也給基金業(yè)的發(fā)展帶來新的挑戰(zhàn)，帶來資本市場機構(gòu)投資者格局的根本變化。保險資金直接入市，它將要求基金投資更加專業(yè)，要求基金公司針對保險資金的特點提供更多的產(chǎn)品和更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。甚至不排除保險公司未來參股、控股基金管理公司。
 
我們知道，目前基金管理公司主發(fā)起人全部是證券公司和信托投資公司。在過去的近15 年中，證券公司等是中國資本市場的主要推動力量，對中國資本市場的發(fā)展起了不可替代的作用。但這類新興主體的弱點也是明顯的：資本金過小，沒有融資渠道，缺乏自律文化，違規(guī)問題突出。中國資本市場發(fā)展到今天，客觀上需要像銀行保險這類主力機構(gòu)加入到機構(gòu)投資者行業(yè)里，為資本市場長期發(fā)展是提供源源不斷活水。

中國資本市場所以長期不穩(wěn)定，一個重要因素就是缺乏機構(gòu)投資者，缺乏長期穩(wěn)定的資金來源。我們可以計算一下。中國A股市場流通市值約12000億，真正合規(guī)的資金也就證券投資基金3000億。目前證券公司累計虧損2200億元，其資本金僅有約1100億元。而美國資本市場所以經(jīng)得起股市大起大落的考驗，其中最關(guān)鍵的原因是有大的機構(gòu)投資者。根據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計，1999年美國保險資金(包括保險公司、養(yǎng)老金及退休金)總額約12萬億美元，占美國貨幣及資本市場資產(chǎn)總額的比例高達34.7%，是資本市場最大的機構(gòu)投資者之一。

就中國資本市場而言，新的機構(gòu)投資者和新的資金從哪里來？必須需要“銀行號”和“保險號”基金管理公司啟航，才能完成資本市場資金結(jié)構(gòu)的根本改善，實現(xiàn)金融資源的最佳組合。國務(wù)院的九條意見特別強調(diào)鼓勵合規(guī)資金入市，鼓勵保險公司成為資本市場的主導(dǎo)力量。國務(wù)院常務(wù)會議近期再次要求抓緊落實九條意見，中國人民銀行也表示支持商業(yè)銀行設(shè)立基金公司，我們有理由相信中國保險行業(yè)未來也會參股、控股或發(fā)起設(shè)立基金公司，保險集團公司或保險資產(chǎn)管理公司作為大型機構(gòu)投資者參與基金公司投資，有利于為資本市場引進長期資金，有利于豐富發(fā)展基金產(chǎn)品，有利于基金業(yè)的發(fā)展和證券市場的穩(wěn)定，實現(xiàn)保險市場與資本市場良性互動。

四、有利于保險業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新

中國保險業(yè)落后的一個重要原因是重傳統(tǒng)保險業(yè)務(wù)，輕保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從國際上看，保險業(yè)資產(chǎn)規(guī)模中的很大一部分是第三方資產(chǎn)管理。國外保險資產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)主要來源于三個方面：一是可投資的保險資金；二是通過法律規(guī)定，只能由保險公司銷售，具有保本性質(zhì)、帳戶獨立、面向個人投資者的獨立基金；三是第三方機構(gòu)和個人投資者的資金。其中包括一般互惠基金和定向募集的專戶管理基金。許多保險公司管理的資產(chǎn)相當(dāng)多的一部分來自第三方資金。

隨著保險業(yè)的快速發(fā)展和資產(chǎn)管理市場規(guī)模的擴大，保險機構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模也越來越龐大。大多數(shù)保險公司或者收購、或者建立自己的基金管理公司。荷蘭國際集團的資產(chǎn)管理公司在全球排名第10，為全歐第5大金融保險集團。它的經(jīng)營范圍：共同基金、機構(gòu)資產(chǎn)管理、專業(yè)商業(yè)/產(chǎn)業(yè)投資、房地產(chǎn)投資等方面。截至2000年底，ING資產(chǎn)管理旗下管理的總資產(chǎn)達到5030億歐元，其中約有71%屬于代客管理的資產(chǎn)。2002年12月27日，荷蘭國際集團(ING)的全資子公司荷蘭投資入股招商基金管理有限公司，在1億元人民幣的注冊資本中持股 30%。

美國國際集團(AIG)的資產(chǎn)管理公司，2003年底管理的資產(chǎn)為3955億美元，其中3370億美元系A(chǔ)IG旗下資產(chǎn)，580億美元是第三方客戶資產(chǎn)，其直接管理運作幾十只基金，包括股票基金、固定收益基金和平衡型基金，這些基金分布在亞洲、歐洲、北美、拉丁美洲等廣泛的區(qū)域。

美國保德信集團作為著名的保險集團，不僅為投資者提供人壽保險、養(yǎng)老保險，還提供資產(chǎn)管理、基金、房地產(chǎn)投資等各項業(yè)務(wù)。保德信集團主要通過旗下兩個基金管理公司從事基金業(yè)務(wù)，根據(jù)公司2003年年報披露的數(shù)據(jù)，保德信集團資產(chǎn)管理公司的基金業(yè)務(wù)規(guī)模812億美元，盈利為4.81億美元。該公司與我國光大證券合資建立了光大保德信基金管理公司。

加拿大manulife集團。加拿大manulife集團是世界著名的保險集團，旗下MFC Global Investment Management負責(zé)公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。除管理集團公司的保險資產(chǎn)外，還也開展基金管理業(yè)務(wù)，包括CI Mutual Funds在內(nèi)的多家基金公司。根據(jù)公司年報，2003年公司資產(chǎn)管理總規(guī)模為1566億加元，其中基金產(chǎn)品規(guī)模為790億加元左右。

中國保險業(yè)雖然發(fā)展速度較快，但畢竟處于初級階段，整體規(guī)模在國民經(jīng)濟中的地位和比重還較小。2003年底我國銀行、證券和保險業(yè)總資產(chǎn)分別為27.66、4.98和0.91萬億元，保險總資產(chǎn)僅占我國金融業(yè)總資產(chǎn)的2.7%；保險深度也僅為3.3%，大大低于7.8%的世界平均水平。目前我國居民的消費和投資意愿中，購買保險的比例仍然偏低。如央行2003年4季度全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示，儲戶選擇“更多消費”的比例為33.1%；選擇“更多儲蓄”的占比35.8%；選擇“購買國債”的占比13.5%；選擇“購買股票”的占比 6%；選擇“購買保險”的僅比9.7%。居民選擇購買保險和投資的意愿依然偏低。

目前我國居民儲蓄約11萬億，隨城鄉(xiāng)居民保險意識和投資意識的提高，儲蓄資金分流進入保險領(lǐng)域或其他投資領(lǐng)域的速度將加快。這些金融資產(chǎn)有兩種可能的渠道進入保險資產(chǎn)管理領(lǐng)域，一是隨保險意識的提高直接分流進入保險領(lǐng)域，再進入保險資產(chǎn)管理行業(yè)；二是隨投資意識的增強分流進入國債、股票等投資領(lǐng)域。保險資金直接入市后，有利于保險公司產(chǎn)品創(chuàng)新，保險公司可以通過發(fā)行與保險連結(jié)的基金產(chǎn)品等方式分享分流的儲蓄資金，從而擴大受托管理的資產(chǎn)規(guī)模，做大中國保險業(yè)。

2005年10月11日   新浪財經(jīng)  文 梅君

【作者：梅君】  【出處：新浪財經(jīng)】