富國(guó)基金管理公司總經(jīng)理李建國(guó)

挑戰(zhàn)一：管理能力難以體現(xiàn)

從2001年7月1日證券法正式實(shí)施以來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)五年的熊市，這也是基金管理公司和基金產(chǎn)品數(shù)量大發(fā)展的五年。盡管絕大多數(shù)基金公司的管理業(yè)績(jī)跑贏指數(shù)，但沒(méi)有帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)，基金不能將優(yōu)秀的管理能力轉(zhuǎn)化為賺錢(qián)效應(yīng)。

挑戰(zhàn)二：銀行系保險(xiǎn)系基金帶來(lái)壓力

保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行獲得政策允許紛紛設(shè)立資產(chǎn)管理公司和基金管理公司，對(duì)現(xiàn)有基金管理公司形成直接壓力。首先，現(xiàn)有絕大部分基金公司的股東都為證券公司和信托公司，實(shí)力顯然無(wú)法與商業(yè)銀行相提并論，而且基金的銷(xiāo)售渠道很大程度掌握在銀行手中。

挑戰(zhàn)三：業(yè)務(wù)空間有限

基金管理公司的業(yè)務(wù)主要是管理共同基金，不能開(kāi)展類(lèi)似于證券公司的單獨(dú)委托理財(cái)業(yè)務(wù),一定程度上限制了基金公司投資管理方面比較優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮。相比之下，美國(guó)投資共同基金資產(chǎn)的諸多機(jī)構(gòu)投資者中，退休計(jì)劃是最大的單一類(lèi)型基金持有人，占共同基金總資產(chǎn)近36%。

挑戰(zhàn)四：產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重

現(xiàn)有的開(kāi)放式基金雖然在契約中有平衡型、成長(zhǎng)型和價(jià)值型的區(qū)分，但實(shí)際運(yùn)作中受證券市場(chǎng)大環(huán)境的限制，各類(lèi)基金的資產(chǎn)配置、品種選擇的空間不大，具體運(yùn)作策略也不存在很大的差別，越來(lái)越多的基金涌入同樣的股票。

債券基金、貨幣市場(chǎng)基金也存在明顯的同質(zhì)化現(xiàn)象，而行業(yè)基金、傘形基金、量化基金、保本基金、貨幣市場(chǎng)基金、LOF基金和ETF基金等基金創(chuàng)新產(chǎn)品則處于剛剛起步階段，基金產(chǎn)品的細(xì)分有待進(jìn)一步向深度和廣度發(fā)展。

挑戰(zhàn)五：銷(xiāo)售渠道瓶頸日益嚴(yán)峻

基金公司的直銷(xiāo)人員數(shù)量有限，難以發(fā)揮作用。而銀行和證券公司方面由于主營(yíng)業(yè)務(wù)與基金銷(xiāo)售在某種程度上存在沖突，基金管理公司在委托其代銷(xiāo)時(shí)競(jìng)相提高銷(xiāo)售成本，1.5%的管理費(fèi)中基金實(shí)際能夠拿到的可能只有0.6-0.7%。因此許多基金在當(dāng)年乃至發(fā)行后的1-2年都難以依靠管理費(fèi)的提取來(lái)覆蓋其發(fā)行成本，對(duì)新進(jìn)入的基金公司形成了很大的進(jìn)入壁壘。

挑戰(zhàn)六：人才緊缺流動(dòng)頻繁

2002年以來(lái)，基金經(jīng)理平均離任比例為35%，其中2003年的離任比例接近 40%。2005年底，離任的基金經(jīng)理達(dá)265人，而基金的為264只。就任職年限而言，截至2005年底基金經(jīng)理平均任職年限僅為1.25年，遠(yuǎn)低于美國(guó)基金行業(yè)平均水平，其基金經(jīng)理平均任職年限均高于5年，是中國(guó)基金的4倍多。

挑戰(zhàn)七：持有人機(jī)構(gòu)化

基金是中小投資者重要的投資對(duì)象。以美國(guó)為例，75%以上的共同基金被居民持有。而在中國(guó)大陸，目前基金持有人仍以機(jī)構(gòu)投資者為主：在可統(tǒng)計(jì)的基金2005年半年報(bào)中(共68只)，機(jī)構(gòu)持有人的平均比重達(dá)54.03%，個(gè)人持有人的平均比重45.96%，而且機(jī)構(gòu)投資者占70%以上的基金達(dá)到40%。

挑戰(zhàn)八：治理結(jié)構(gòu)不完善

長(zhǎng)期以來(lái)，我們并不積極鼓勵(lì)基金投資人做主，依法表達(dá)自身的意志，而傾向于依靠行政管制和基金管理公司自律來(lái)協(xié)調(diào)基金投資人和基金管理人的矛盾?；鸸芾砉緦?duì)基金資產(chǎn)實(shí)際控制權(quán)和治理結(jié)構(gòu)的不完善，導(dǎo)致利益輸送，在缺乏嚴(yán)密“防火墻” 限制下，基金公司受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可能導(dǎo)致“損公肥私”或公募基金受到不公正待遇。

挑戰(zhàn)九：公信力有待提升

相對(duì)銀行、保險(xiǎn)公司，基金管理公司成立時(shí)間較短，品牌建設(shè)剛剛起步，投資人對(duì)基金管理公司的信任度不高。加上中國(guó)證券市場(chǎng)多年的熊市，投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較恐懼，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)缺乏信心。

挑戰(zhàn)十：非市場(chǎng)化監(jiān)管模式待變

基金治理結(jié)構(gòu)不完善，但又需要保護(hù)基金持有人的利益，監(jiān)管者不得不對(duì)基金管理公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)實(shí)施嚴(yán)格管制。

這樣僵化和非市場(chǎng)化的父愛(ài)主義監(jiān)管體系使市場(chǎng)缺乏創(chuàng)新能力，投資者沒(méi)有得到更好的服務(wù)。此外，這種嚴(yán)格的、直接的、單一的審批方式，將使監(jiān)管當(dāng)局不可避免地陷入大量的日常審批事務(wù)中，工作量成為一種負(fù)擔(dān)。更嚴(yán)重的是可能存在權(quán)力集中帶來(lái)的官僚主義和監(jiān)管無(wú)效率，甚至出現(xiàn)了“尋租行為”。

對(duì)策一：國(guó)際化專(zhuān)業(yè)化人才培養(yǎng)

基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上是人才的競(jìng)爭(zhēng)，人力資源是是基金公司的第一資源，過(guò)度的人力資源競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必對(duì)公司原有的人力資源結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)沖擊。這種以更高薪資為目標(biāo)的頻繁流動(dòng)，也不利于形成人才培養(yǎng)所必須的長(zhǎng)期穩(wěn)定的職業(yè)背景積累。

而且，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)的結(jié)合程度也越來(lái)越高，現(xiàn)有人才的知識(shí)結(jié)構(gòu)和專(zhuān)業(yè)背景可能與行業(yè)的發(fā)展需要脫節(jié)。

CFA資格認(rèn)證培訓(xùn)是一種相對(duì)有效的人才培養(yǎng)計(jì)劃。在中國(guó)基金業(yè)推廣CFA培訓(xùn)計(jì)劃有助于以長(zhǎng)期穩(wěn)定人力資源培養(yǎng)計(jì)劃，改變目前急功近利的人才競(jìng)爭(zhēng)模式。

對(duì)策二：品牌建設(shè)是生命線

共同基金所屬資產(chǎn)管理行業(yè)性質(zhì)，決定了品牌價(jià)值重要性尤勝于一般的商品生產(chǎn)企業(yè)。基金管理公司提供無(wú)形的產(chǎn)品，它沒(méi)有物理的形態(tài)，而且公司管理人員有限，投資者很難實(shí)際接觸到公司，投資人對(duì)公司的認(rèn)知基本上體現(xiàn)在品牌上。如果沒(méi)有品牌效應(yīng)，再好公司投資者也可能不去理會(huì)。

對(duì)策三：養(yǎng)老金計(jì)劃就是資本市場(chǎng)

在發(fā)達(dá)國(guó)家有“養(yǎng)老金計(jì)劃就是資本市場(chǎng)”的說(shuō)法。盡管這個(gè)說(shuō)法比較絕對(duì)，但卻體現(xiàn)著企業(yè)年金發(fā)展與資本市場(chǎng)發(fā)展休戚相關(guān)。

企業(yè)年金進(jìn)入資本市場(chǎng)能夠產(chǎn)生雙贏的效果：一方面，能實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金保值增值；另一方面，作為機(jī)構(gòu)投資者，企業(yè)年金對(duì)資本市場(chǎng)的資金來(lái)源、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、管理水平、運(yùn)作效率以及金融創(chuàng)新等方面都產(chǎn)生積極影響，對(duì)改善資本市場(chǎng)的投者結(jié)構(gòu)和促進(jìn)資本市場(chǎng)向深度和廣度發(fā)展具有十分重要的意義。[NextPage]

對(duì)策四：多方共贏的海外市場(chǎng)投資

QDII是中國(guó)基金走向國(guó)際金融市場(chǎng)的契機(jī)，有利于推動(dòng)基金公司的國(guó)際化接軌，增強(qiáng)其在投資策略、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和能力；QDII制度為基金公司提供更加豐富的投資對(duì)象和渠道，由此基金公司可以利用產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)客戶需求提供特定風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品，深化產(chǎn)品線，擴(kuò)大目標(biāo)客戶。

最近幾年以來(lái)，不管是在數(shù)量還是規(guī)模上投資海外的基金都獲得了快速發(fā)展，得到投資者的認(rèn)同，主要原因在于能夠給投資者提供多樣化的基金產(chǎn)品，而且很多基金均獲得較高的收益。在表現(xiàn)最好的幾類(lèi)基金中，均能夠看到投資國(guó)外金融市場(chǎng)基金的影子；特別是從3年累計(jì)收益率看，表現(xiàn)最好的基金均是那些投資海外的基金。

對(duì)策五：依靠團(tuán)隊(duì)力量保持業(yè)績(jī)

基金公司以人才為基礎(chǔ)，以制度為保障。人才流動(dòng)是不可避免的，對(duì)基金公司而言，重要的是形成科學(xué)而規(guī)范的投資管理制度，才能在人才流動(dòng)時(shí)保持公司的整體實(shí)力。

過(guò)度依賴個(gè)人能力，如采取明星基金經(jīng)理制度存在如下幾個(gè)缺陷：投資管理業(yè)績(jī)好壞完全取決于個(gè)人水平高低，人員的流動(dòng)造成投資風(fēng)格變化和投資業(yè)績(jī)的不穩(wěn)定；對(duì)個(gè)人思維判斷的依賴會(huì)使整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)產(chǎn)生主觀化習(xí)慣，損害投資的規(guī)范化；并造成研究員和基金經(jīng)理之間的溝通難以實(shí)現(xiàn)。

對(duì)策六：產(chǎn)品創(chuàng)新是動(dòng)力源泉

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，20世紀(jì)80年代至今美國(guó)基金業(yè)快速壯大并走向成熟。這一時(shí)期美國(guó)基金業(yè)的主要特點(diǎn)就是基金品種不斷創(chuàng)新，基金業(yè)發(fā)展趨于多樣化。

目前國(guó)內(nèi)投資產(chǎn)品不斷推陳出新，如期貨衍生產(chǎn)品、權(quán)證、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、外匯產(chǎn)品等新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，為未來(lái)中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展注入了活力，提供了更多的投資渠道，增加了基金品種的投資風(fēng)格與基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理渠道。

目前在中國(guó)發(fā)行上市的基金類(lèi)型只包括股票基金、債券基金、產(chǎn)業(yè)基金、傘形基金等，缺乏專(zhuān)門(mén)從事衍生產(chǎn)品、套期和國(guó)際市場(chǎng)投資的基金品種。基金業(yè)要加強(qiáng)對(duì)衍生產(chǎn)品的研究，不斷推出更多的基金品種，滿足投資者的需求。同時(shí)，通過(guò)QDII，把投資的領(lǐng)域擴(kuò)展到國(guó)際市場(chǎng)，在分散投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，分享世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的收益。

對(duì)策七：以營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新加強(qiáng)持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)

2004年二季度以來(lái)，股票型與混合型開(kāi)放式基金的單只平均規(guī)模呈現(xiàn)下降趨勢(shì)：從2004年二季度的平均每只25.21億的規(guī)模一直降為2005年底的14.19億。

績(jī)差基金由于不能給投資者帶來(lái)良好的投資回報(bào)不斷縮水，這種“劣汰”完全合乎情理；但大多數(shù)績(jī)優(yōu)基金的資產(chǎn)規(guī)模也在不斷地下降，甚至縮水率更高(有的基金縮水程度已經(jīng)達(dá)到了70%-80%)，這一“優(yōu)而不能勝”的現(xiàn)象值得深思。

對(duì)策八：陽(yáng)光是最佳的防腐劑

目前基金公司治理存在的問(wèn)題，主要體現(xiàn)為持有人大會(huì)缺失。股東大會(huì)雖然存在許多不足之處，但畢竟股票投資人有了一個(gè)基本的表達(dá)自身意志的機(jī)制。基金投資人作為基金財(cái)產(chǎn)的主人，缺乏一個(gè)表達(dá)自身意志的機(jī)制，持有人大會(huì)很難開(kāi)起來(lái)。基金投資人對(duì)“管家”即便不滿意也無(wú)可奈何，只有用“腳”投票，而不能用“手”投票。

如果公募基金可以像上市公司那樣，召開(kāi)一次年度持有人大會(huì)，審議基金管理公司的管理工作，目前擔(dān)心的公募基金利益受損問(wèn)題，將可以得到大大緩解。

對(duì)策九：積極探索產(chǎn)權(quán)制度改革

基金公司應(yīng)該考慮上市，基金公司產(chǎn)權(quán)應(yīng)該多元化?；鸸芾砉疽匀瞬抛鳛榈谝毁Y源，需要采取員工持股計(jì)劃和高管持股計(jì)劃，這只有通過(guò)上市來(lái)解決。在這種情況下，中國(guó)基金業(yè)產(chǎn)權(quán)制度進(jìn)行較大改革比較好。當(dāng)然，現(xiàn)在規(guī)定國(guó)內(nèi)公司采取1+1模式(即控股一家，參股一家)，外資企業(yè)只能參與一家基金管理公司。但是從機(jī)會(huì)均等和國(guó)民待遇上來(lái)講，是不是也應(yīng)該放開(kāi)，都是一參一控。

對(duì)策十：建立適合國(guó)情的監(jiān)管模式

中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制模式尚未完全建立起來(lái)，廣大投資者缺乏對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和防范，并且與中國(guó)基金業(yè)發(fā)展相關(guān)法律法規(guī)尚未健全，有待根據(jù)中國(guó)的國(guó)情進(jìn)一步完善，決定了中國(guó)走美國(guó)模式將困難重重。

雖然英國(guó)能充分發(fā)揮基金行業(yè)的自律功能，但行業(yè)協(xié)會(huì)的構(gòu)建與完善及行業(yè)自律功能的發(fā)揮均需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程，在我們這種發(fā)育程度低的狀態(tài)下，很難達(dá)到真正意義上的自律，這對(duì)中國(guó)投資基金的快速發(fā)展不僅不利，反而有可能成為阻礙。

結(jié)合中國(guó)國(guó)情，我們認(rèn)為應(yīng)該采取一種動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管的模式，即管理中既要注重各種監(jiān)管主體的有機(jī)結(jié)合，又要根據(jù)監(jiān)管對(duì)象所處的環(huán)境和條件，選擇相應(yīng)的管理手段和方式。這種監(jiān)管機(jī)制是監(jiān)管主體綜合化與監(jiān)管手段動(dòng)態(tài)化的有機(jī)統(tǒng)一。

總體發(fā)展思路可以概括為：以法制建設(shè)為基礎(chǔ)和保障，建立全國(guó)統(tǒng)一的，權(quán)威性的投資基金市場(chǎng)主管機(jī)構(gòu)，對(duì)基金市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程進(jìn)行宏觀引導(dǎo)和協(xié)調(diào)管理，同時(shí)建立和完善基金行業(yè)組織及其相應(yīng)約束自律機(jī)構(gòu)，以此來(lái)保證投資基金市場(chǎng)的持續(xù)、穩(wěn)定和有序發(fā)展。

中國(guó)基金業(yè)的道路是曲折的，前景是光明的，站在新的起點(diǎn)，我們相信，只要充分認(rèn)識(shí)到行業(yè)目前所面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，積極尋求科學(xué)的應(yīng)對(duì)之策，中國(guó)基金業(yè)將得到長(zhǎng)期健康而穩(wěn)定的發(fā)展！

2006年05月15日 證券時(shí)報(bào)