“中國社會保障論壇首屆年會”討論議題之一是“企業(yè)年金”。法國金融專家米莎拉.莫庫森先生在會上發(fā)表演講。以下是他的演講內(nèi)容：

一、歐洲養(yǎng)老金體系

(一)沒有單一的模式

縱覽當(dāng)今歐洲的養(yǎng)老金體系，一個重要的特點是沒有單一的模式。

站在養(yǎng)老金體系三個支柱的大框架內(nèi)（第一支柱是國家法定養(yǎng)老金，第二支柱是強制或自愿的職業(yè)養(yǎng)老計劃，第三支柱是個人自愿養(yǎng)老金計劃），這幅圖顯示了歐洲養(yǎng)老金模式的多樣性——每一種模式都是各國在特定歷史社會經(jīng)濟背景下選擇的結(jié)果。

(二)共同的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)

然而，所有的歐洲模式都面臨著一些共同的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

第一條是人口結(jié)構(gòu)——不斷增長的預(yù)期壽命和不斷降低的生育率，導(dǎo)致了快速老化的人口。這不僅僅是歐洲現(xiàn)象，而是整個世界經(jīng)濟都面臨的挑戰(zhàn)，包括中國。

我們要記住，現(xiàn)在的歐洲大部分養(yǎng)老金體系規(guī)定的退休年齡65歲是在20世紀(jì)50年代所制定的——當(dāng)時歐洲的預(yù)期壽命是65歲。然而，只有很少人真正會去領(lǐng)養(yǎng)老金。

今天，不斷減少的工作人口贍養(yǎng)著快速增加的退休人口，國家法定的現(xiàn)收現(xiàn)付系統(tǒng)面臨著非常嚴(yán)重的融資問題。從下圖可見，這一支柱仍是歐洲人退休收入的主要來源。

不斷增加的預(yù)期壽命也表示了職業(yè)養(yǎng)老金計劃和個人養(yǎng)老金計劃的挑戰(zhàn)。特別而言，職業(yè)待遇確定型計劃不僅面對不利的人口結(jié)構(gòu)，同時人們對資產(chǎn)收益率不合理的高預(yù)期以及更嚴(yán)厲的監(jiān)管環(huán)境也構(gòu)成了一定的挑戰(zhàn)。

(三)歐洲養(yǎng)老金體系改革

歐洲已經(jīng)采取的養(yǎng)老金改革正是在此背景之下，改革的目標(biāo)是確保未來養(yǎng)老金體系的充足、公平和可維持性

首先，解決現(xiàn)收現(xiàn)付制下的人口結(jié)構(gòu)錯位問題，綜合采取以下幾種方式：提高退休年齡、降低退休待遇或提高繳費。

第二，管理機構(gòu)已經(jīng)采取更嚴(yán)格的會計和積累準(zhǔn)則，來降低待遇確定型計劃積累不足的問題。對于現(xiàn)收現(xiàn)付體系，這個問題的解決方法是建立儲備資產(chǎn)。

第三，改革解決養(yǎng)老金儲蓄不足的方法是為養(yǎng)老金體系引入新的資本化支柱

我希望突出的最后一點是，通過創(chuàng)建一個統(tǒng)一的持續(xù)發(fā)展的歐洲養(yǎng)老金市場。2003年的機構(gòu)職業(yè)養(yǎng)老金計劃法令（Institutions for Occupational Retirement IOPR）想要為歐洲養(yǎng)老金產(chǎn)品創(chuàng)造一塊統(tǒng)一的運作平臺，目標(biāo)是確保為今天生活在歐洲的4億人提供具有競爭性和成本效率的養(yǎng)老金計劃。

二、養(yǎng)老金監(jiān)管體系

(一)監(jiān)管框架

現(xiàn)在，讓我們把注意力集中于完全積累的養(yǎng)老金計劃，以及如何確保合理的監(jiān)管框架。
 
下圖節(jié)選于OECD和EU的研究成果，描述了我們認(rèn)為完全積累制養(yǎng)老金監(jiān)管的三個關(guān)鍵的基石：確保財務(wù)安全、合理的投資規(guī)則和行為規(guī)范。

經(jīng)驗證明，沒有合理地考慮這三個方面往往導(dǎo)致養(yǎng)老金計劃的失敗。

舉例來說，2001年引入的德國Riester計劃，就被標(biāo)以規(guī)則復(fù)雜，缺乏風(fēng)險/收益特征的透明性，缺乏成本有效性等特征。不出意外，這個作為自愿養(yǎng)老支柱的德國養(yǎng)老金計劃沒有獲得普遍接受。

(二)財務(wù)安全

把職業(yè)養(yǎng)老金計劃放大加以研究，我將依次考慮這三個方面的問題。

養(yǎng)老金基金的財務(wù)安全是確保計劃受益人信心的關(guān)鍵所在。財務(wù)安全建立于一個清晰的監(jiān)管框架，包括有限的監(jiān)管機構(gòu)數(shù)量、非常清晰的報告路徑和充分獨立的監(jiān)管者、托管人和審計師。

保證財務(wù)管理能力，通過把目標(biāo)和激勵清楚地結(jié)合在一起，避免委托——代理問題。

歐洲（和OECD國家）的改革目標(biāo)包括上述所有方面。

(三)投資規(guī)則

第二個基石是投資規(guī)則。在歐洲（和OECD國家），投資規(guī)則被劃分為兩大類，數(shù)量化限制和謹(jǐn)慎人規(guī)則，從下圖可見。沒有股票投資比例限制的國家藍(lán)色柱子達(dá)到100％的水平——低于此水平的表示有數(shù)量化限制。

盡管數(shù)量化限制易于定義，執(zhí)行不需要太多的金融知識，他們還是有不少顯著的缺點。首先，當(dāng)運用于多類型資產(chǎn)，或是在獨立賬戶的框架內(nèi)時，執(zhí)行就非常復(fù)雜。第二，數(shù)量化限制傾向于“以一蓋全”模型。最后，數(shù)量化限制傾向于固定收益。通過拉低債券收益率——從而拉低組合收益——進一步影響宏觀經(jīng)濟層面的財政政策作用，擠出生產(chǎn)性投資。

(四)行為規(guī)范

最后，行為規(guī)范的目的是確保養(yǎng)老金計劃達(dá)到宏觀經(jīng)濟和微觀經(jīng)濟上的成功標(biāo)準(zhǔn)。

可轉(zhuǎn)移性是在微觀層面上讓退休者從計劃中獲利的關(guān)鍵，也在宏觀層面上保證了勞動力市場流動性。

進一步說，通過稅收優(yōu)惠鼓勵企業(yè)和員工儲蓄又一次產(chǎn)生宏觀和微觀的好處。

最后，雖然通過幾種賬戶管理可以帶來規(guī)模經(jīng)濟的好處，但還是要鼓勵批發(fā)層面的競爭，包括投資管理和其他服務(wù)，以降低成本。

三、法國的經(jīng)驗

(一)2003年的養(yǎng)老金改革

分享2003年法國養(yǎng)老金改革的經(jīng)驗。這次改革引入了個人選擇。個人可以選擇延長工作年限、接受更低的替代率和/或自愿向職業(yè)積累賬戶——PERCO——或向個人積累賬戶——PERP繳費。

根據(jù)我們討論的三個基石，評價PERCO計劃。我們注意到的是，PERCO建立于一個清晰全面的監(jiān)管框架。

(二)生命周期管理

雖然當(dāng)初有很多爭論，法國當(dāng)局最終采取了靈活的投資規(guī)則而不是數(shù)量化限制。這意味著，PERCO可以以不同的模式提供。我們最喜歡的方式是默認(rèn)的生命周期管理和自主管理兩種選擇權(quán)，計劃參與者可以隨時在兩者之間轉(zhuǎn)換。

在生命周期管理中，繳費者把資產(chǎn)配置決策權(quán)委托給管理人。當(dāng)員工還年輕，對資產(chǎn)增值有較高的需求，對波動性有較高的承受力時，資產(chǎn)大部分被配置于股票。隨著退休的臨近，資產(chǎn)被逐步轉(zhuǎn)移到能產(chǎn)生收入的低波動性的債券資產(chǎn)中。生命周期管理是非常合適的默認(rèn)選擇。

自主管理選擇權(quán)允許有更多金融知識的人做自己的投資選擇。

(三)PERCO計劃

PERCO 帶有我們?yōu)樾袨橐?guī)范所定的所有標(biāo)準(zhǔn)，包括安全性、可轉(zhuǎn)移性、同時作用于企業(yè)和員工的激勵結(jié)構(gòu)、靈活性和有效性，尤其是成本有效性。

并且PERCO產(chǎn)品考慮到了傳統(tǒng)法國家庭為房產(chǎn)的儲蓄。PERCO允許的幾條退休前提前一次性支取的條款之一就是購買家庭的主要住宅。

雖然PERCO獲得了快速成功，并正在成為歐洲的模板，我們也要注意到PERP獲得較少的認(rèn)可，主要是因為激勵不夠以及直接通過零售銷售的限制。

四、歐洲和法國經(jīng)驗對中國的啟示

我們把歐洲經(jīng)驗延伸到中國。顯然，中國面臨許多和歐洲一樣的結(jié)構(gòu)性問題—老化的人口、難以維持的現(xiàn)收現(xiàn)付體系和不足的養(yǎng)老金儲蓄。

在建立完全積累的職業(yè)養(yǎng)老金計劃中，歐洲的經(jīng)驗非常清楚地表明，企業(yè)和員工的儲蓄必須被發(fā)動起來。另外，財務(wù)安全、可轉(zhuǎn)移性和稅收激勵也很關(guān)鍵。非常重要的一點是，必須發(fā)動年輕員工參與儲蓄。

養(yǎng)老金計劃必須保護未來的購買力——

同時基于宏觀和微觀的考慮。為了保護未來購買力，必須允許股票的投資——

僅僅債券是不夠的。成本對回報率也很重要，一個成本有效的模型傾向于零售層面的規(guī)模經(jīng)濟——

通過集中賬戶管理達(dá)到，而批發(fā)層面的競爭是指投資管理人之間和其他服務(wù)提供者之間的競爭。

從歐洲經(jīng)驗中得到的最重要的借鑒可能是，完全積累養(yǎng)老金計劃的健康發(fā)展需要從今天起就行動起來。

時間：2006-12-29 北京勞動保障網(wǎng)