招商證券 羅毅

保費(fèi)收入保持平穩(wěn)增長

全國保費(fèi)收入從2004年的4,318億增長到2006年的5,641億，復(fù)合增長率為14.3%。預(yù)計(jì)到2010年，全國保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入將比2005年翻一番，突破1萬億元。

中國人壽(37.71,0.09,0.24%)和平安保險(xiǎn)在壽險(xiǎn)及產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入增長勢頭平穩(wěn)。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，2007年一季度公布的數(shù)據(jù)顯示，中國人壽保費(fèi)收入為739億元，同比增長15.97%，在壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)占有率已達(dá)49.4%的情況下還能保持兩位數(shù)的增長，可見其競爭優(yōu)勢明顯；平安保險(xiǎn)為211.8億元，同比增長23.39%，依然保持高速增長。產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，平安保險(xiǎn)增長迅速，第一季度保費(fèi)收入達(dá)52.4億元，增速達(dá)到31.5%。

中國資本市場長期向好和利率提升將保證投資回報(bào)率穩(wěn)步提高

中國資本市場大發(fā)展和投資渠道的拓寬

隨著國家對(duì)資本市場越發(fā)重視，提出要做大做強(qiáng)中國資本市場和建立多層次資本市場，H股和紅籌股也將陸續(xù)回歸A股，中國資本市場長期向好趨勢已然確立。

而國家也不斷的出臺(tái)措施拓寬保險(xiǎn)資金投資渠道，近日出臺(tái)的措施允許保險(xiǎn)資金可投資漲幅超過100%的股票，而保險(xiǎn)資金直接投資股票的比例也有望從5%上調(diào)到10%。2006年就是由于國內(nèi)股市表現(xiàn)良好，保險(xiǎn)業(yè)股票整體投資收益高達(dá)27.1%，而計(jì)入股票收益的保險(xiǎn)業(yè)凈投資收益為932億元，投資收益率為5.82%。因此，我們判斷，隨著中國資本市場長期向好和投資渠道的放寬，保險(xiǎn)資金的投資回報(bào)率將繼續(xù)提高。

投資回報(bào)率隨利率穩(wěn)步提升我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中已強(qiáng)調(diào)了對(duì)于加息周期的判斷，而利率也在一步步向我們的預(yù)期靠攏。

我們認(rèn)為加息的調(diào)控措施對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)影響正面，而保險(xiǎn)的投資回報(bào)率將穩(wěn)步提升。

加息對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)的利潤短期影響并不大，關(guān)鍵是對(duì)其長期精算價(jià)值的影響。我們認(rèn)為加息27基點(diǎn)并不會(huì)改變股市的長期上升趨勢，所以對(duì)股權(quán)投資回報(bào)率的影響忽略不計(jì)，而對(duì)于債券存款類的回報(bào)率影響，在長期來看，應(yīng)達(dá)到1:1的提高關(guān)系，而債券存款類占比在未來應(yīng)穩(wěn)定在75%-80%，所以27基點(diǎn)的加息，對(duì)于國壽與平安整體的回報(bào)率提高將在20基點(diǎn)左右。

對(duì)中國人壽07年的凈利潤影響在1.61%左右，對(duì)其精算價(jià)值影響在4.4%，而對(duì)平安的凈利潤影響在1.18%，精算價(jià)值影響在7.39%，保險(xiǎn)的短期業(yè)績影響并不大，但是精算價(jià)值會(huì)受長期投資回報(bào)率較大影響，更為重要的是我們預(yù)計(jì)未來加息趨勢不改，保險(xiǎn)公司的價(jià)值必將逐步步向我們的合理估值。

退保率影響不會(huì)很大。由于此次加息幅度不大，同時(shí)國內(nèi)壽險(xiǎn)投保人對(duì)于利率的敏感性較低，所以對(duì)于退保率并不會(huì)有太大影響。

綜上所述，我們看好中國的加息周期和中國資本市場的大發(fā)展，中國的保險(xiǎn)公司必將分享中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的成果。中國的保險(xiǎn)公司，中國人壽和平安保險(xiǎn)作為長期牛股，我們保持強(qiáng)烈推薦A的投資評(píng)級(jí)。

2007年04月24日 14:44 招商證券