張大偉 制圖。市場(chǎng)討論數(shù)年的封閉式基金改革于上周正式啟航。

7月10日，國(guó)投瑞銀旗下的首只創(chuàng)新基金瑞福優(yōu)先份額在工商銀行首發(fā)。其后兩日，瑞福進(jìn)取份額的網(wǎng)下與網(wǎng)上發(fā)售也悉數(shù)展開(kāi)，并于當(dāng)日以數(shù)倍認(rèn)購(gòu)金額的火爆態(tài)勢(shì)結(jié)束募集。7月12日，首家銀行系創(chuàng)新基金———工銀瑞信紅利股票基金發(fā)售。創(chuàng)新基金的密集推出甚至導(dǎo)致渠道緊張，工銀瑞信不得不暫別老東家工商銀行，轉(zhuǎn)投建行渠道。來(lái)自公司方面的消息顯示，首家創(chuàng)新型封閉式基金大成優(yōu)選股票型證券投資基金也將于本月中下旬拉開(kāi)首發(fā)帷幕。這是封閉式基金產(chǎn)品沉寂五年之后，首次登臺(tái)亮相。
新一輪基金發(fā)行高潮正在到來(lái)。與以往不同，此輪發(fā)行潮既有開(kāi)放式基金，也有創(chuàng)新封閉型基金，更有混合了兩者特點(diǎn)的新產(chǎn)品。對(duì)于高位震蕩的A股市場(chǎng)而言，此舉意味著輸入數(shù)百億的理性資金，并將逗留數(shù)年。
“繼1998年首只封閉式基金面世，2001年首只開(kāi)放式基金推出后，中國(guó)基金業(yè)正迎來(lái)第三次發(fā)展浪潮。”中投證券分析師丁儉如此對(duì)上海證券報(bào)表示。

⊙見(jiàn)習(xí)記者 鄭焰

國(guó)投瑞銀：激進(jìn)與保守并存

國(guó)投瑞銀基金公司此番推出的瑞福基金封閉期為五年，由瑞福優(yōu)先、瑞福進(jìn)取兩級(jí)份額構(gòu)成，募集比例各為30億，到賬資金合并運(yùn)作。瑞福進(jìn)取在交易所上市交易，優(yōu)先級(jí)份額則每年開(kāi)放一次，集中申購(gòu)贖回期。優(yōu)先與進(jìn)取兩級(jí)份額分別針對(duì)穩(wěn)健型投資者與風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者。
在收益方面，瑞福優(yōu)先每年可享受6.06%的基準(zhǔn)收益，若當(dāng)年分配不足，可追溯其他年份分配。超出基準(zhǔn)收益的部分由每份瑞福進(jìn)取與每份瑞福優(yōu)先按9：1的比例分配。瑞福優(yōu)先還專(zhuān)門(mén)設(shè)定了收益/本金保護(hù)機(jī)制，以保證收益。
值得注意的是，在這項(xiàng)設(shè)計(jì)中，瑞福進(jìn)取首次體現(xiàn)了融資功能，6.06%相當(dāng)于其支付給優(yōu)先份額的利息。由于杠桿效應(yīng)，其在牛市中極有可能獲得超額收益，在熊市環(huán)境下跌幅也很有可能超過(guò)大市。
記者從國(guó)投瑞銀基金公司獲悉，7月9日開(kāi)始發(fā)售的國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)基金在一周之內(nèi)連過(guò)優(yōu)先份額銀行發(fā)售、進(jìn)取份額網(wǎng)下發(fā)售、進(jìn)取份額網(wǎng)上發(fā)售三關(guān)，瑞福優(yōu)先和瑞福進(jìn)取分別順利達(dá)到預(yù)期的30億份規(guī)模。對(duì)此，國(guó)都證券分析師姚小軍認(rèn)為，作為國(guó)內(nèi)首只體現(xiàn)杠桿效應(yīng)的創(chuàng)新基金產(chǎn)品，大家都對(duì)瑞福進(jìn)取寄予了較高預(yù)期。他的很多客戶與同事便參與了此次進(jìn)取份額申購(gòu)。
參與發(fā)行的證券公司人士對(duì)記者說(shuō)，市場(chǎng)的“追新”熱潮，并非一時(shí)沖動(dòng)的蜂擁而至，而是該產(chǎn)品的獨(dú)特創(chuàng)新設(shè)計(jì)以及精準(zhǔn)的客戶定位，讓投資者耳目一新的同時(shí)，也真正讓投資者實(shí)現(xiàn)了各取所需。
而銀河證券分析師王群航則認(rèn)為，事實(shí)上，瑞福優(yōu)先份額由于其較高的安全邊界，對(duì)銀行固定存款產(chǎn)品有一定的替代效應(yīng)。只要該基金資產(chǎn)整體收益超過(guò)3.03%，
優(yōu)先份額的投資者就可以穩(wěn)獲6.06%的基準(zhǔn)收益?！霸谶@個(gè)意義上，瑞福優(yōu)先可以作為資產(chǎn)配置的工具?！蓖跞汉奖硎尽?/P>

工銀瑞信：將封閉期延長(zhǎng)至一年

與相對(duì)復(fù)雜的基金瑞福不同，工銀瑞信紅利股票型基金更像一個(gè)有一年封閉期的開(kāi)放式基金。一年后該基金自動(dòng)轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金。并且，封閉期內(nèi)基金股票倉(cāng)位可以達(dá)到100%。為了提高收益分配水平，該基金每年最多可分紅6次。工銀紅利基金經(jīng)理擬由楊建勛和研究總監(jiān)詹粵萍共同擔(dān)當(dāng)。
從首發(fā)日的情況來(lái)看，當(dāng)日工銀瑞信紅利申購(gòu)金額達(dá)15億人民幣，接近預(yù)計(jì)60億規(guī)模上限的1/4。公司方面表示，在目前的市場(chǎng)條件下，這一情況并未出乎意料，還算樂(lè)觀。在上海陸家嘴(23.70,-0.22,-0.92%)某金融機(jī)構(gòu)工作的楊先生于12日上午在建設(shè)銀行上海商城路支行處申購(gòu)了10萬(wàn)工銀瑞信紅利基金。他表示，在目前震蕩行情下，自己購(gòu)買(mǎi)的基金收益已經(jīng)超過(guò)股票，并且堅(jiān)信一年內(nèi)牛市方向不變，100%股票倉(cāng)位的收益應(yīng)該有其優(yōu)勢(shì)?！爱?dāng)然，一年內(nèi)我也不等錢(qián)用，所以不是很在意封閉期?！彼f(shuō)。另?yè)?jù)該行工作人員透露，盡管銷(xiāo)售情況不錯(cuò)，但相比而言，目前投資者顯然更青睞業(yè)績(jī)與流動(dòng)性均有保障的開(kāi)放式老基金。
工銀瑞信紅利基金擬任基金經(jīng)理?xiàng)罱▌讋t表示，工銀紅利基金創(chuàng)新的封閉管理模式，保證了基金規(guī)模的穩(wěn)定性，無(wú)需被動(dòng)接受規(guī)模變化的影響，與傳統(tǒng)開(kāi)放式基金相比，他相信自己的投資管理將更加自如。
“由于流動(dòng)性管理問(wèn)題，目前股票型基金的倉(cāng)位不可能超過(guò)95%，而工銀瑞信紅利的倉(cāng)位理論上可達(dá)100%。假設(shè)牛市預(yù)期不變，基金操作不出現(xiàn)錯(cuò)誤，一年的封閉期又保證了管理者可以較好地貫徹投資理念，那么一年之后，該基金的收益率極有可能好于目前世面上的大多數(shù)傳統(tǒng)基金產(chǎn)品。”銀河證券分析師王群航對(duì)上海證券報(bào)表示。

大成基金：治理結(jié)構(gòu)是關(guān)鍵

與前兩家創(chuàng)新型產(chǎn)品相比，大成優(yōu)選作為首只真正意義上的創(chuàng)新封閉式基金的推出，無(wú)疑對(duì)于此番封閉式基金改革更具意義。大成優(yōu)選預(yù)計(jì)首發(fā)50億份規(guī)模，封閉期5年。公司于2006年8月開(kāi)始創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)，至今獲批推出，歷時(shí)近一年。
據(jù)大成基金規(guī)劃發(fā)展部總監(jiān)助理支兆華介紹，此次大成優(yōu)選的創(chuàng)新核心在于治理結(jié)構(gòu)。首先，大成優(yōu)選每年必須由管理人組織召開(kāi)一次持有人大會(huì)，以保護(hù)持有人利益。此前封閉式基金產(chǎn)品的持有人大會(huì)，由投資者自發(fā)組織，且無(wú)強(qiáng)制規(guī)定，往往流于形式，除了封轉(zhuǎn)開(kāi)的持有人大會(huì)，其余時(shí)間幾無(wú)召開(kāi)可能?！巴顿Y者可以在會(huì)議上各抒己見(jiàn)，討論修改章程，這對(duì)管理人來(lái)，壓力是相當(dāng)大的。”支兆華表示。
其次，大成優(yōu)選還設(shè)立了激勵(lì)約束機(jī)制?；鸸芾砣颂崛」芾碣M(fèi)的一定比例作為業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，如收益超過(guò)基準(zhǔn)一定份額，則可在固定費(fèi)率的基準(zhǔn)上增收一定的業(yè)績(jī)報(bào)酬以示鼓勵(lì)；如管理不當(dāng)，則需把業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金劃歸基金財(cái)產(chǎn)，彌補(bǔ)持有人損失。業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和業(yè)績(jī)報(bào)酬制度已在社?；?/a>與企業(yè)年金管理中應(yīng)用，此番是第一次引入公募基金管理。
“在我看來(lái)，改善封閉式基金治理結(jié)構(gòu)是大成優(yōu)選基金最核心的創(chuàng)新內(nèi)容。它把基金管理人與持有人的利益捆綁在一起，就像上市公司股改一樣，改變了封閉式基金管好管壞一個(gè)樣的局面。我相信由此激發(fā)出的創(chuàng)造力是無(wú)窮的。畢竟，對(duì)于基金公司而言，返還管理費(fèi)可不是一件小事?！敝型蹲C券分析師丁儉表示。
其次，大成優(yōu)先的股票投資上限可達(dá)100%，另設(shè)立每年至少兩次、每次至少60%的強(qiáng)制分紅政策，以期降低折價(jià)。如果這些政策都不生效，該基金連續(xù)50個(gè)交易日折價(jià)超過(guò)20%，則可觸發(fā)“救生艇”條款，強(qiáng)行封轉(zhuǎn)開(kāi)。
“根據(jù)過(guò)去五年的數(shù)據(jù)測(cè)算，觸發(fā)這一條款的可能性為20%。一方面，這保證了最壞情況下的持有人利益能夠得到保證；另一方面，在多數(shù)情況下基金還可以保持封閉式運(yùn)作方式，使持有人能夠充分享受封閉式基金規(guī)模固定、投資運(yùn)作不受投資者進(jìn)出影響、投資效率較高的制度優(yōu)勢(shì)?！敝д兹A表示。

改革何去何從

事實(shí)上，如何解決高折價(jià)，發(fā)展日益萎縮的封閉式基金板塊，已經(jīng)成為公募基金業(yè)發(fā)展的瓶頸。“任何一個(gè)健康的金融市場(chǎng)，都需要各類(lèi)產(chǎn)品以一定比例健康發(fā)展。如果封閉式基金的高折價(jià)問(wèn)題不解決，紛紛到期封轉(zhuǎn)開(kāi)，那么幾年之內(nèi)，這一產(chǎn)品將在中國(guó)資本市場(chǎng)上消亡。而公募基金助漲助跌的效應(yīng)得不到遏制，在中國(guó)這樣一個(gè)投機(jī)氛圍濃厚的散戶市場(chǎng)上，這是相當(dāng)不利的?！敝型蹲C券分析師丁儉表示。
自1998年基金開(kāi)元問(wèn)世以來(lái)，證券市場(chǎng)誕生了第一只封閉式基金，此后共發(fā)行了54只封閉式基金，總規(guī)模為817億份，2001年以來(lái)，封閉式基金持續(xù)受到高折價(jià)的困擾。
2006年起，首只到期封閉式基金興業(yè)開(kāi)啟了“封轉(zhuǎn)開(kāi)”閘門(mén)。此后關(guān)于封閉式基金何去何從的問(wèn)題，一直成為研究界與管理層討論的焦點(diǎn)。但及至此番創(chuàng)新改革啟動(dòng)前，封轉(zhuǎn)開(kāi)似乎仍是唯一的出路。目前已有14只封閉式基金轉(zhuǎn)為開(kāi)放式，照次趨勢(shì)，如不改革，封基難逃消亡的命運(yùn)。
大成基金公司2006年下半年開(kāi)始著手解決旗下第一只封閉式基金景業(yè)的到期問(wèn)題。在與持有人溝通的過(guò)程中，公司發(fā)現(xiàn)很多個(gè)人投資者和大型機(jī)構(gòu)投資者都對(duì)這一產(chǎn)品將消亡表示惋惜?！拔覀円庾R(shí)到，封閉式基金盡管存在問(wèn)題，但仍有其優(yōu)點(diǎn)與生命力?！敝д兹A說(shuō)。
“首先，封閉式基金規(guī)模穩(wěn)定，不會(huì)面臨頻繁申購(gòu)與贖回的問(wèn)題，這也意味著封閉式基金可以投資一些短期不被看好，但增值潛力廣闊的產(chǎn)品，以期獲得更高的收益率。”支兆華表示。據(jù)了解，當(dāng)大額贖回發(fā)生時(shí)，開(kāi)放式基金經(jīng)理有可能被迫首先出售流動(dòng)性最好的產(chǎn)品，這也意味著最為市場(chǎng)看好，收益可能最大的產(chǎn)品被首先賣(mài)掉；而當(dāng)大額申購(gòu)發(fā)生時(shí)，假設(shè)一只基金的原定規(guī)模是20億，股票倉(cāng)位是100%，當(dāng)它的規(guī)模短時(shí)間內(nèi)迅速擴(kuò)張到100億，股票倉(cāng)位便被稀釋至20%，老持有人的收益率由此被大大攤薄了。
“上半年開(kāi)放式基金申購(gòu)7000億，贖回7000億，這事實(shí)上對(duì)于老持有人而言是相當(dāng)不利的。對(duì)于公司而言，也面臨著巨大壓力?！敝д兹A表示?！拔铱?，現(xiàn)在對(duì)于開(kāi)放式基金而言，真正的投資總監(jiān)是散戶，持有人讓他們買(mǎi)就得買(mǎi)，讓賣(mài)就得賣(mài)。”丁儉笑言。
但是，此番改革究竟能否成功降低封閉式基金的折價(jià)率，對(duì)目前的封閉式基金存量改革又有何意義，一切都還是問(wèn)號(hào)。
銀河證券分析師胡立峰封認(rèn)為，此次大成優(yōu)選的推出，意味著封閉式基金轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新進(jìn)入了“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”的階段。該基金能否順利發(fā)行，上市之后能否確保不折價(jià)甚至適度溢價(jià)，這一系列問(wèn)題都取決于現(xiàn)有封閉式基金能否消滅折價(jià)。
“目前對(duì)創(chuàng)新改革的普遍預(yù)期，建立在現(xiàn)有封閉式基金存量改革必將推進(jìn)的基礎(chǔ)上。但從目前來(lái)看，一切還未明朗?！眹?guó)都證券分析師姚小軍表示。

2007年07月16日 01:55 中國(guó)證券網(wǎng)-上海證券報(bào)