“在經(jīng)歷了信貸資產(chǎn)證券化、年金基金等一系列重大金融創(chuàng)新中的激烈角逐后，中國的信托公司更加強烈地感受到市場競爭和政策環(huán)境的嚴(yán)酷，究竟信托創(chuàng)新空間還有多大？信托公司能扮演主角嗎？

“大信托”概念浮出水面

2006年中國銀監(jiān)會副主席蔡鄂生指出：信托公司不等于信托，信托制度和信托法律關(guān)系也不是信托公司的專屬工具，信托公司只是直接運用信托制度和信托法律關(guān)系的金融機構(gòu)之一?！按笮磐小备拍畋桓哒{(diào)提出，信托公司的角色和地位再次被業(yè)內(nèi)外重新審視。

我國的信托業(yè)存在狹義和廣義之分。廣義的信托業(yè)是指所有按照信托原理開展的經(jīng)營活動。狹義的信托業(yè)，則專指信托投資公司開展的信托業(yè)務(wù)活動，一般指證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理。

我國信托法實施以來，其所確立的信托原理逐步得到了廣泛的認(rèn)同，在證券投資基金、資金信托、企業(yè)年金基金、信貸資產(chǎn)證券化、保險資金投資計劃、證券公司融資融券業(yè)務(wù)、慈善信托中應(yīng)用。當(dāng)前，在綜合經(jīng)營的大趨勢下，信托其他金融機構(gòu)紛紛學(xué)習(xí)和借鑒國際上的先進(jìn)經(jīng)驗，多方位、多層次利用信托制度開展創(chuàng)新活動。信托投資公司也在金融資產(chǎn)證券化、信托基金、不動產(chǎn)信托、養(yǎng)老金信托等營業(yè)信托方面，在子女教育信托、撫養(yǎng)信托、贍養(yǎng)信托、生活護(hù)理信托、遺產(chǎn)信托等民事信托方面開辟自身的業(yè)務(wù)途徑。

我們有理由相信，無論狹義信托的前景如何，廣義的“大信托”時代已經(jīng)到來，而且前景必將無比輝煌。

信托公司定位面臨顛覆

為什么多年來信托公司在生存與發(fā)展中一直面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)？

中國銀監(jiān)會副主席蔡鄂生提出，信托投資公司所面臨的挑戰(zhàn)既有功能定位問題，也有公司如何根據(jù)自身特點及市場需求，找準(zhǔn)自身定位的問題。

2006年12月中國銀監(jiān)會下發(fā)《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，對信托公司的功能定位和業(yè)務(wù)方向進(jìn)行了根本性和顛覆性的改革，被業(yè)界稱為“信托新政”。其中對涉及信托公司固有信托業(yè)務(wù)、關(guān)聯(lián)交易、資本金、合格投資人、受益權(quán)轉(zhuǎn)讓、資金信托合同份數(shù)、異地信托等內(nèi)容進(jìn)行重大修改和調(diào)整。核心是固有業(yè)務(wù)壓縮、信托業(yè)務(wù)規(guī)范、關(guān)聯(lián)交易清理，要求在受人之托、代人理財?shù)幕径ㄎ幌?，限制信托公司業(yè)務(wù)中同業(yè)拆放、貸款、融資租賃業(yè)務(wù)，并將固有投資業(yè)務(wù)范圍界定為金融類公司股權(quán)投資、自用固定資產(chǎn)投資和短期投資。原則上取消實業(yè)投資，充分保證資產(chǎn)的流動性。同時，信托公司不得辦理存款、資金拆入、發(fā)行債券、資產(chǎn)回購等任何形式的負(fù)債業(yè)務(wù)。不得以經(jīng)營資金信托或者其他業(yè)務(wù)的名義吸收存款。降低對外擔(dān)保比例，限定不超過凈資產(chǎn)的一定比例。新規(guī)定迫使現(xiàn)有信托公司必須進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，以業(yè)務(wù)剝離、公司轉(zhuǎn)制等方式逐步壓縮固有業(yè)務(wù)。對現(xiàn)有信托業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行梳理。

這樣的重大轉(zhuǎn)向、對信托公司無疑是顛覆性的改革，目前70％以上的信托公司均依靠固有財產(chǎn)開展自營業(yè)務(wù)生存；在已經(jīng)開展的固有業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)中又有70％以上依靠貸款方式開展業(yè)務(wù)。

在我國政策規(guī)定和法律基礎(chǔ)導(dǎo)向下，當(dāng)前信托公司多數(shù)呈綜合經(jīng)營型的公司經(jīng)營模式。部分信托公司盲目追求做“加法”，追求多領(lǐng)域展業(yè)、多市場涉足、多手段組合的全能“金融超市”，目前部分信托公司的經(jīng)營模式定位十分模糊，基本無經(jīng)營特色可言，各公司開展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同質(zhì)性極強，投融資領(lǐng)域過于分散和廣泛，難以形成規(guī)范和較具競爭力、經(jīng)營特色明顯的和有持續(xù)性的專業(yè)化信托公司。

這種模式所進(jìn)一步衍生出來的負(fù)面效應(yīng)就是：各信托公司的專業(yè)能力和人才結(jié)構(gòu)不能與分散和龐雜的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相匹配，公司整體業(yè)務(wù)駕馭能力、風(fēng)險識別、判斷防范控制能力以及投資決策能力普遍不足，最終導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險不斷積聚。

在目前的外部環(huán)境和經(jīng)營水平基礎(chǔ)上，如不盡快轉(zhuǎn)型為專業(yè)化的信托公司（類似產(chǎn)業(yè)基金管理公司）其被邊緣化的趨勢將進(jìn)一步加劇，某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域的現(xiàn)有市場份額進(jìn)一步被瓜分，一些具有強烈同質(zhì)性的業(yè)務(wù)很容易被其他機構(gòu)所取代。由此監(jiān)管部門痛下決心，斷臂求生。信托公司必須實現(xiàn)根本性的功能再造。

綜合經(jīng)營尋求切入點

2007年外資銀行將全面進(jìn)入國內(nèi)市場，其綜合經(jīng)營優(yōu)勢對國內(nèi)銀行形成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，如何順應(yīng)國際上金融混業(yè)經(jīng)營的主流趨勢，逐漸向綜合經(jīng)營模式過渡和轉(zhuǎn)型，已經(jīng)成為當(dāng)前我國各金融機構(gòu)的迫切任務(wù)和現(xiàn)實選擇。

經(jīng)過不斷摸索和大膽創(chuàng)新，商業(yè)銀行和信托公司于2006年合作推出了“雙層信托.銀信鏈結(jié)理財產(chǎn)品”，即先由委托人與商業(yè)銀行以人民幣理財產(chǎn)品為載體，建立第一層信托關(guān)系；然后再以商業(yè)銀行為單一機構(gòu)委托人與信托公司以單一資金信托產(chǎn)品為載體建立第二層信托關(guān)系。銀信之間這種制度合作與產(chǎn)品設(shè)計，使一只完全適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營趨勢和市場運行規(guī)則要求的銀信鏈結(jié)理財產(chǎn)品躍然而出，為銀信實現(xiàn)戰(zhàn)略融合開創(chuàng)出了無限的發(fā)展空間和想象空間。

自2006年5月，興業(yè)銀行、民生銀行率先將人民幣理財產(chǎn)品鏈接信托投資計劃以來，信托投資類銀行理財產(chǎn)品成為投資熱點。近期，建設(shè)銀行、光大銀行、民生銀行、興業(yè)銀行等幾乎同時推出信托投資類理財產(chǎn)品。民生銀行率先推出了非凡理財T1、T2計劃，用于投資平安信托發(fā)行的吉林省江琿高速公路貸款項目資金信托計劃。去年光大銀行與聯(lián)華信托聯(lián)合，在福州分行發(fā)行了陽光理財T計劃第一期，該理財計劃集合的資金用于投資聯(lián)華信托的信托理財計劃。6月28日，光大銀行再度發(fā)行陽光理財T計劃，分別投資于中海信托和中信信托的資金信托計劃。隨即，國有商業(yè)銀行“巨鱷”工商銀行也隨后跟進(jìn)，推出了“穩(wěn)得利”系列信托鏈接理財產(chǎn)品。

銀行已將收益比較高的信托理財產(chǎn)品作為投資標(biāo)的。這樣的理財產(chǎn)品必然會系列發(fā)行，成為銀行理財?shù)闹匾贩N之一。

從國際金融業(yè)的經(jīng)驗來看，綜合經(jīng)營一方面提高了服務(wù)效率，降低了經(jīng)營成本，另一方面有效地分散和降低了經(jīng)營風(fēng)險，并最終增加了盈利。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)表明，美、歐等西方國家商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)等非利差收入占到總收入的50％以上，最高達(dá)到60％-70％；國內(nèi)金融市場的發(fā)展使企業(yè)融資的“脫媒”趨勢日益明顯，客戶多樣化的投資需求和理財需求要求金融業(yè)提供多元化、綜合化金融服務(wù)。

“雙層信托.銀信鏈結(jié)理財產(chǎn)品”的創(chuàng)新推出，無疑為實現(xiàn)我國銀信戰(zhàn)略融合，推動金融業(yè)走向綜合經(jīng)營打通了一個重要的突破口。

直接融資倚重信托基金

2006年國務(wù)院批準(zhǔn)在濱海新區(qū)先行開展產(chǎn)業(yè)投資基金試點，同意天津市籌辦渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，總規(guī)模200億元人民幣，首期規(guī)模至少50億元人民幣。渤海產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起和設(shè)立給當(dāng)前信托業(yè)一個極大地鼓勵和啟示，產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起、設(shè)立、管理和運作與信托公司的信托業(yè)本源業(yè)務(wù)和專屬特質(zhì)有著直接的關(guān)聯(lián)，是信托公司最具有制度優(yōu)勢、政策優(yōu)勢、專業(yè)優(yōu)勢和綜合先發(fā)優(yōu)勢的業(yè)務(wù)領(lǐng)域之一。

此外，在國家定位的重要金融實驗區(qū)中，直接、明確的提出“進(jìn)行房地產(chǎn)投資信托試點，發(fā)展集合資金信托業(yè)務(wù)，建立我國產(chǎn)業(yè)基金發(fā)行、管理和交易中心”，對該類業(yè)務(wù)的最直接載體——信托公司而言，的確是千載難逢的大好機遇。

購并風(fēng)潮迭起，中、外“大鱷”頻頻關(guān)注

2006年7月，隨著愛建股份股改程序正式啟動，香港名力集團(tuán)控股有限公司、漢石投資管理有限公司和上海工商界愛國建設(shè)特種基金會成為重組后的愛建信托股東。重組后，愛建信托的企業(yè)類型變更為外商投資股份制（外資比例小于25％），注冊資本為5.3億元人民幣，其中愛建股份出資約2.03億股。

進(jìn)入2006年以來，整個信托業(yè)延續(xù)上一年增資擴(kuò)股的慣性和推力，增資、重組、置換、購并的熱潮風(fēng)起云涌，2006年12月11日，安信信托發(fā)布的公告：安信信托公司于2006年12月8日與中信信托投資有限責(zé)任公司簽訂了《合作意向書》，公司擬與中信信托進(jìn)行全面重組，目前重組方案尚在擬訂中。中信信托的強勢介入意味著民營房地產(chǎn)集團(tuán)——上海國之杰掌控安信重組的終結(jié)?！逗献饕庀驎泛炗啿坏?天，重組的大幕就正式開啟。12月13日，安信信托再次發(fā)布公告稱，公司與第一大股東上海國之杰投資發(fā)展有限公司近日簽署了資產(chǎn)負(fù)債承接協(xié)議，將28405萬元負(fù)債與23371萬元資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給國之杰公司。經(jīng)上述資產(chǎn)抵債后，安信信托對國之杰的債務(wù)約為5033.9萬元。從而逐漸消除國之杰的影響。此次購并開創(chuàng)了自“一法兩規(guī)”出臺以來，在業(yè)內(nèi)信托公司之間相互購并重組的先河。

在國內(nèi)企業(yè)對信托公司產(chǎn)生濃厚興趣的同時，一些頗具戰(zhàn)略眼光的境外戰(zhàn)略投資者，也把目光聚焦在信托公司。據(jù)悉，巴克萊銀行有意入股注冊地在重慶的新華信托投資公司。新華信托是2001年首批完成重新登記的5家信托投資公司之一，注冊資本為5億元人民幣。

北京國際信托投資有限公司（下稱“北國投”）的國有控股股權(quán)即將退出。為了搶得北京市國資公司及京能集團(tuán)所持有的54.29％的股權(quán)，從8月份開始，包括淡馬錫、英國安石投資管理有限公司等7家公司向市政府遞交了標(biāo)書。股權(quán)作價已由最初的14億上升到19億。

北國投重組的財務(wù)顧問是瑞銀。2005年，北京市政府制定了整體退出金融領(lǐng)域方案，希望通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，轉(zhuǎn)讓市屬國有股份，以現(xiàn)金資產(chǎn)置換公司的不良資產(chǎn)，進(jìn)行公司重組。通過增量資金和市政府支持解決過去遺留下來的金融包袱。北國投重組以后，公司將會持有大量現(xiàn)金資產(chǎn)，對獲得較高類評級的機會幫助極大。

山東省國際信托投資公司擬增資8億元，新引進(jìn)的投資者已被確定為外資機構(gòu)。山東國投此次引進(jìn)的投資者將至少投入8億元，使其注冊資本由12.8億元增至20億元以上，力求躋身中國信托公司五強。

此外，衡平信托、大連華信、蘇州信托等信托公司紛紛提出增資擴(kuò)股的設(shè)想。衡平信托公告顯示，公司擬增資2.6－4.6億元，增資后注冊資本達(dá)到6－8億元。該公司此次增資擴(kuò)股已獲得四川監(jiān)管局批準(zhǔn)。認(rèn)購該公司此次增資的數(shù)量，單一境內(nèi)投資者不低于1000萬股，單一境外投資者不低于5000萬股。蘇州信托也已經(jīng)和國內(nèi)一家著名科技企業(yè)集團(tuán)基本達(dá)成增資意向，引進(jìn)戰(zhàn)略投資人。

創(chuàng)新類業(yè)務(wù)試點舉步維艱

進(jìn)入2006年中國銀監(jiān)會加快了對信托公司分類監(jiān)管的步伐，對信托公司實行分類監(jiān)管逐漸駛?cè)肟煨芯€。

為徹底改變“一人生病，全家吃藥”的傳統(tǒng)痼疾，充分體現(xiàn)信托監(jiān)管獎優(yōu)限劣的方針，早在2004年4月，中國銀監(jiān)會主席劉明康就提出對信托公司推行分類監(jiān)管的思路：對于做得好的信托公司，可以獲得異地發(fā)展業(yè)務(wù)，反之，則會被限制發(fā)展乃至強制破產(chǎn)、退市等。經(jīng)過一年多的反復(fù)醞釀和論證，2005年底，信托公司的評級試點工作開始啟動，截至2006年2月，伴隨著評級工作的結(jié)束，約8家信托公司獲得了A類資格。

為使分類監(jiān)管真正發(fā)揮獎優(yōu)限劣的效應(yīng)，中國銀監(jiān)會于2006年8月17日下發(fā)了《關(guān)于信托投資公司開展集合資金信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點有關(guān)問題的通知》。通知第五條規(guī)定，信托投資公司在取得創(chuàng)新試點資格后，可自行設(shè)計和推介創(chuàng)新產(chǎn)品。

基金化產(chǎn)品理念深入人心

據(jù)不完全統(tǒng)計，截止2006年12月31日，全國共有44家信托公司發(fā)行了534個集合資金信托產(chǎn)品，募集信托資金526.36億元。平均每個信托產(chǎn)品的規(guī)模為11251萬元，平均信托期限2.02年，平均年收益率4.68％，其中1年期平均年收益率為4.24％，2年期平均年收益率為4.75％，2年期以上平均年收益率為5.09％。

由于直接受到國家宏觀調(diào)控政策的影響，2006房地產(chǎn)信托領(lǐng)域基金化進(jìn)程幾乎停滯不前，主要基金化產(chǎn)品的創(chuàng)新還是主要由證券投資信托產(chǎn)品推進(jìn)的。

2005－2006年期間國家對房地產(chǎn)市場連續(xù)兩年采取了空前嚴(yán)格的組和調(diào)控政策，因此2006年房地產(chǎn)領(lǐng)域并沒有出現(xiàn)真正意義上的基金化產(chǎn)品，只有部分產(chǎn)品接近基金信托產(chǎn)品的形式。

這些信托計劃，雖然都是以物業(yè)租金收益權(quán)來設(shè)立的信托，表面上看具備了信托基金的部分外表特征，但是，在很多方面與真正的基金化信托相去甚遠(yuǎn)，多數(shù)產(chǎn)品不具有信托基金的本質(zhì)和運作特征。目前越來越多的信托公司開始意識到基金化信托模式將是信托產(chǎn)品發(fā)展的最終方向，正積極探索專業(yè)化的經(jīng)營模式和基金化的產(chǎn)品模式，如內(nèi)蒙信托、英大信托、蘇州信托、百瑞信托、中原信托等都明確了基金化的發(fā)展戰(zhàn)略，并著手實施。

2006年中國股市的持續(xù)走強和資本市場的健康發(fā)展，使證券投資類信托實現(xiàn)了基金化的創(chuàng)新突破。證券投資以其易于標(biāo)準(zhǔn)化的特質(zhì)積極地推進(jìn)了信托產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展。這些標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的期限、預(yù)期年收益率、認(rèn)購起點等均標(biāo)準(zhǔn)化。對于信托公司來說，標(biāo)準(zhǔn)化使得信托產(chǎn)品具備系列化、復(fù)制化、識別化、品牌化特征，提高了運作效率，降低了營銷成本，有利于實現(xiàn)規(guī)模效益。2006年證券投資類信托基金化趨勢將是未來持續(xù)發(fā)展重點。聯(lián)華信托“聯(lián)信·利豐”、華寶信托“點金系列結(jié)構(gòu)化證券投資計劃”、上海國投“藍(lán)寶石”均是此類基金化的證券投資信托產(chǎn)品。

2006年基金化進(jìn)程中另一個創(chuàng)新就是部分信托公司與私募基金的合作推進(jìn)了專業(yè)化管理。由于大部分的信托公司不具備在證券市場投資，專業(yè)管理的能力有限，所以很多證券投資信托產(chǎn)品的設(shè)計都引入了私募基金進(jìn)行專業(yè)管理，深國投2004年初首創(chuàng)這一做法，并聯(lián)合赤子之心資產(chǎn)管理公司發(fā)行了“中國成長”集合資金信托計劃，2005年又推出了數(shù)種產(chǎn)品，引入了私募基金專業(yè)管理的信托產(chǎn)品，而在2006年，借助證券市場向好的大勢，其他部分信托公司也開始采用這種引入私募基金進(jìn)行專業(yè)管理的產(chǎn)品開發(fā)形式，并在原有基礎(chǔ)上采用了優(yōu)先和劣后受益人的結(jié)構(gòu)化設(shè)計，風(fēng)險控制體系更加嚴(yán)謹(jǐn)。通過與私募基金的合作，信托公司更加強化基金化信托品種的基金要素特征。

強制托管使銀信融合

2006年7月末，中國銀監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于加強信托投資公司集合資金信托業(yè)務(wù)項下財產(chǎn)托管和信息披露等有關(guān)問題的通知》（以下簡稱《通知》）?！锻ㄖ芬?guī)定，自8月1日起，信托公司如果辦理新的集合資金信托業(yè)務(wù)，應(yīng)將集合資金信托計劃項下的信托財產(chǎn)交由合格的商業(yè)銀行進(jìn)行第三方托管，以保證信托財產(chǎn)的安全。

實際上，在《通知》出臺之前，已經(jīng)有部分經(jīng)營比較規(guī)范、觀念比較超前的信托公司主動引進(jìn)了信托財產(chǎn)托管制度，以增強信托財產(chǎn)運用的安全性和規(guī)范性，提升信托公司的公信力。例如，聯(lián)華信托公司在其推出的“聯(lián)信.寶利”系列產(chǎn)品時，與中國建設(shè)銀行達(dá)成信托財產(chǎn)托管協(xié)議，由中國建設(shè)銀行擔(dān)任“聯(lián)信.寶利”系列產(chǎn)品信托資產(chǎn)的托管銀行，開創(chuàng)我國信托公司信托財產(chǎn)托管之先河。銀監(jiān)會正式出臺集合資金信托業(yè)務(wù)項下財產(chǎn)托管和信息披露管理辦法，使信托公司集合資金業(yè)務(wù)信托財產(chǎn)的“第三方托管”強制化、制度化、規(guī)范化，從制度上完善了集合資金信托業(yè)務(wù)信托財產(chǎn)的托管行為。自2002年信托投資公司開展資金信托業(yè)務(wù)以來，銀行和信托之間就開始在不同層面上進(jìn)行了廣泛的業(yè)務(wù)合作，其中，信托產(chǎn)品代理銷售、信托資金代理收付、擔(dān)保、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、銀信連接人民幣理財業(yè)務(wù)以及銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)等諸多領(lǐng)域以多種方式進(jìn)行了廣泛、深入的合作，使銀信融合更加深入和緊密。

綜合調(diào)控連挫房地產(chǎn)信托

如果可以用“刀口舔血”來形容信托公司某些高風(fēng)險業(yè)務(wù)的話，房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)則首推其中。自2004年以來，連續(xù)三年全國房地產(chǎn)信托產(chǎn)品均位居前三甲之列。

而自2003年人民銀行下發(fā)“121”號文件后，房地產(chǎn)行業(yè)成為宏觀政策調(diào)控的高度密集區(qū)。進(jìn)入2006年后，綜合調(diào)控的勢頭有增無減，成為真正意義上的中國房地產(chǎn)市場“政策年”。中國銀監(jiān)會于2005年9月和2006年7月相繼下發(fā)文件，對信托機構(gòu)進(jìn)行貸款類信托計劃，特別對信托公司開展房地產(chǎn)股權(quán)信托做出了新的規(guī)定。

雖然在整個房地產(chǎn)融資鏈條中，房地產(chǎn)信托的規(guī)模并不大，但在國家對房地產(chǎn)進(jìn)行宏觀調(diào)控的大環(huán)境下，房地產(chǎn)信托肯定會與當(dāng)前政策導(dǎo)向相沖突。

信托公司應(yīng)該清楚意識到，一個企業(yè)自身的發(fā)展必須與國家宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展保持一致，故而政策風(fēng)險難以避免。房地產(chǎn)信托是一個借政策空隙而創(chuàng)新出來的短線產(chǎn)品，肯定會處處與現(xiàn)行調(diào)控政策“碰撞”。

截止到2005年底，房地產(chǎn)信托融資不超過500億元，與商業(yè)銀行全年5萬多億元的信貸支持（其中，開發(fā)貸款余額3.07萬億元，個人按揭住房貸款1.84萬億元，公積金貸款2848億元人民幣）相比甚為懸殊。但在整個宏觀調(diào)控的大環(huán)境下，房地產(chǎn)信托注定被納入“嚴(yán)管”之列。

信托新政的出臺和實施

2007年伊始，中國銀監(jiān)會正式下發(fā)修訂后的《信托公司管理辦法》和《集合資金信托計劃管理辦法》，被業(yè)界稱為信托“新政”。

信托“新政”的出臺和實施，再一次昭示，對一個行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展而言，不僅需要限制和管束，更加需要引導(dǎo)和培育。如：在對私募業(yè)務(wù)進(jìn)一步嚴(yán)格規(guī)范的同時，應(yīng)該對信托公司一些穩(wěn)定收益類的理財產(chǎn)品比照商業(yè)銀行人民幣理財業(yè)務(wù)模式，允許其公募和保本；資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)領(lǐng)域可以再進(jìn)一步擴(kuò)大，擴(kuò)展到實業(yè)領(lǐng)域和實業(yè)形態(tài)的資產(chǎn)，包括持有型的成熟房地產(chǎn)物業(yè)，參與公司的范圍、標(biāo)準(zhǔn)和承擔(dān)的功能也可以進(jìn)一步放寬和擴(kuò)大；可在適當(dāng)時機允許發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化的信托受益權(quán)憑證，在相關(guān)交易市場交易流通。引導(dǎo)并創(chuàng)造有利條件允許獲得創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格的信托公司開展有關(guān)產(chǎn)業(yè)基金的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，探索規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)模性的直接融資業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

新形勢下信托公司的功能定位與經(jīng)營模式面臨重構(gòu)。

路徑1：維持現(xiàn)有獨立業(yè)態(tài)，全面實現(xiàn)功能重塑

實踐證明，信托公司必須實現(xiàn)根本性的功能再造。信托公司的本源業(yè)務(wù)模式主要有兩大類：

（1）基金化、規(guī)模性資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)。

（2）嚴(yán)格監(jiān)管下的項目融資業(yè)務(wù)。

目前信托公司普遍采用的以多元化投資、綜合性經(jīng)營為經(jīng)營模式，以項目融資為主要交易結(jié)構(gòu)，以債權(quán)性貸款為主要運用方式，以“預(yù)期收益”支出與貸款利息差額為主要盈利來源的業(yè)務(wù)模式。中長期而言，不僅無法構(gòu)成信托公司的核心盈利模式，而且還會逐漸形成信托公司致命的風(fēng)險隱患。

伴隨今后信托公司市場定位、經(jīng)營模式和發(fā)展戰(zhàn)略的重大調(diào)整和重新定位，其核心業(yè)務(wù)模式也必將隨之發(fā)生實質(zhì)性改變。

信托公司今后的核心業(yè)務(wù)模式主要由產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和規(guī)模性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)三部分組成：

私募股權(quán)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)

信托公司應(yīng)盡快根據(jù)自身特點和資源優(yōu)勢，確定重點領(lǐng)域或行業(yè)為主要投資標(biāo)的，廣泛運用私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、購并基金等交易結(jié)構(gòu)，并據(jù)此配置相關(guān)人力資源和專業(yè)結(jié)構(gòu)，在某一兩個領(lǐng)域逐漸形成專業(yè)優(yōu)勢，全面采用基金產(chǎn)品的設(shè)計原理和運作、管理流程，實現(xiàn)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、品牌化、系列化，真正實現(xiàn)投資風(fēng)險的市場化、投資方向的組合化、投資管理分工的專業(yè)化。迅速擴(kuò)大總體規(guī)模，并積極探索建立產(chǎn)品的流動性機制，最終實現(xiàn)產(chǎn)品的公募化和上市交易、流通。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

由于中國當(dāng)前的法律體系現(xiàn)狀，將特殊目的信托SPT作為目前唯一的選擇模式，給信托公司帶來了空前的發(fā)展機遇和市場機遇。

除已經(jīng)推出的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)之外，其他形態(tài)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)必將接踵而來，2005年“中金公司”推出的中國聯(lián)通CDMA收益權(quán)資產(chǎn)管理計劃已經(jīng)證實了這一點，所以說中國的資產(chǎn)證券化市場對信托公司而言孕育著巨大的市場商機和盈利來源。

規(guī)模性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

企業(yè)年金基金、保險資金、社保基金、公益基金以及社會閑散的巨額“風(fēng)險厭惡型”的民間資金等諸多大規(guī)?；虺笠?guī)模性的資產(chǎn)都急需專業(yè)理財機構(gòu)對其進(jìn)行專業(yè)化規(guī)劃、整合、處置、運用和增值保值。信托公司應(yīng)針對該類資產(chǎn)的特有屬性和規(guī)律，盡快摸索建立起一套與之相適應(yīng)的資產(chǎn)管理和運用機制，突出安全性和風(fēng)險可控性，兼顧收益性，特別應(yīng)以境內(nèi)外貨幣市場、資本市場和金融領(lǐng)域作為重點投資領(lǐng)域。

路徑2：信托功能得以弘揚，現(xiàn)有業(yè)態(tài)逐漸滅失

在現(xiàn)存的54家信托公司中極有可能由于其間巨大的差異和分化，最終走上不同的道路，選擇不同的模式。

金融控股集團(tuán)中的下屬子公司

根據(jù)我國當(dāng)前的具體國情，在混業(yè)體制改革中最有可能選擇“漸進(jìn)”的模式。一般來說，“漸進(jìn)”有兩種類型：一種是金融機構(gòu)間合作先行，待時機成熟后才進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營；另一種是成立金融控股公司，將其作為通向混業(yè)經(jīng)營的橋梁。

在金融控股公司的框架下，原來的分業(yè)監(jiān)管仍然有效，這更有利于監(jiān)管水平的提高和資本市場的完善。金融控股公司最主要的特點是“集團(tuán)混業(yè)，經(jīng)營分業(yè)”，它通過對商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、信托公司和非金融子公司的股權(quán)控制和對各子公司進(jìn)行資本調(diào)度，并通過制定各種長期發(fā)展規(guī)劃來實現(xiàn)各子公司間在資金、業(yè)務(wù)和技術(shù)上的合作，從而實現(xiàn)資源的有效配置，降低成本，提高效率，獲得混業(yè)經(jīng)營的正面效應(yīng)。中國已經(jīng)存在若干形式的金融控股公司，而對中信信托與中信集團(tuán)、平安信托與平安集團(tuán)、上海國投與上海國集團(tuán)等此類具有特定制度優(yōu)勢的信托公司而言，選擇金融控股模式就顯得極為自然和平滑。

全能銀行中的中間業(yè)務(wù)部門

商業(yè)銀行視角的混業(yè)經(jīng)營，亦即商業(yè)銀行的全能銀行化，是指商業(yè)銀行全面提供銀行信貸、證券、保險、信托等各類金融業(yè)務(wù)，并通過持股、行使委托投票權(quán)等方式涉足實業(yè)。盡管從目前我國的具體國情判斷，選擇一步到位的全能銀行模式條件還不十分成熟，但金融業(yè)的綜合化經(jīng)營已經(jīng)在十一五規(guī)劃中明確提出，商業(yè)銀行轉(zhuǎn)換單一的經(jīng)營模式，大力提升中間業(yè)務(wù)比例，增強盈利能力已經(jīng)是十分緊迫的任務(wù)。從2006年多家商業(yè)銀行開展的銀信連接理財業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展的態(tài)勢看，商業(yè)銀行運用信托原理和平臺不僅具有可行性而且具有急迫性。

獨立翻牌為產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司

目前，我國產(chǎn)業(yè)投資基金領(lǐng)域，無論是法律環(huán)境，還是實際操作機構(gòu)均處在嚴(yán)重空白和缺失狀態(tài)。而融資結(jié)構(gòu)的失衡與經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需求，又迫切呼喚規(guī)范的、有規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金面世。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金是由國務(wù)院特批在天津濱海新區(qū)進(jìn)行試點的全國第一支產(chǎn)業(yè)投資基金。這昭示著該領(lǐng)域的堅冰已經(jīng)開始被打破，而信托型的產(chǎn)業(yè)投資基金必將顯示出其巨大無比的優(yōu)勢?？梢灶A(yù)期，近幾年來一些始終以產(chǎn)業(yè)基金模式銳意創(chuàng)新，不斷摸索專業(yè)化經(jīng)營的信托公司，完全有可能在相應(yīng)配套的法律法規(guī)出臺后，利用業(yè)已形成的先發(fā)優(yōu)勢，整體轉(zhuǎn)制為專業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司，構(gòu)成我國一類全新的金融機構(gòu)業(yè)態(tài)。

（作者為中國人民大學(xué)信托與基金研究所執(zhí)行所長）

2007年07月25日 14:13   《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》 文 邢成