共同基金只有一個銀行托管賬戶，但是在企業(yè)年金中存在受托財產托管賬戶和投資資產托管賬戶兩個托管賬戶。從實踐中看，很多企業(yè)不太理解二者的區(qū)別；甚至部分經辦年金業(yè)務的金融機構也不能很清晰地說明二者的區(qū)別。

受托財產托管賬戶和投資資產托管賬戶二者的異同點見下表。

在理解兩個賬戶的概念時，需要注意以下幾個問題：

首先，資金進入哪個賬戶才算正式投資。這涉及到投資管理費和投資收益率的起算時間，投資管理人后臺的基金會計人員需要據(jù)此建賬并開始進行日常估值，稽核人員也需要據(jù)此建立稽核系統(tǒng)，勞動保障部、證監(jiān)會（或保監(jiān)會）等監(jiān)管部門還需要據(jù)此統(tǒng)計各家投資管理人的企業(yè)年金業(yè)務開展情況，所以這一問題的明確不可忽視。共同基金只有一個銀行托管賬戶，資金只要劃入這一托管賬戶就表明正式投資的開始，但是在企業(yè)年金中有兩個托管賬戶，資金進入哪個賬戶才算正式投資？

筆者認為，只有當資金從受托財產托管賬戶劃入投資資產托管賬戶時才算是正式投資的開始。這是由受托財產托管賬戶與投資資產托管賬戶二者功能的區(qū)別決定的。受托財產托管賬戶起到一個“蓄水池”的隔離和過渡作用，其用途和功能較多，因此其存款余額也會經常性地發(fā)生變化；如果把受托財產托管賬戶的這些功能移交給投資資產托管賬戶承擔，委托資產管理金額將會經常性地發(fā)生變化，勢必造成投資管理人窮于應付，投資收益率的評估測算進而投資管理費的計算都會復雜得多，而這種復雜是毫無必要和可以規(guī)避的。正是由于受托財產托管賬戶的存在，投資管理人面臨的環(huán)境才會相對單純，從而能夠全身心地進行投資。特別是在一個企業(yè)年金項目選擇多家投資管理人的時候，這個問題就更容易看清了：當資金還在受托財產托管賬戶中時，誰也不知道各家投資管理人當時實際管理的準確金額，此時也尚未進行實際投資；只有當受托人向托管人下達投資分配指令、托管人將受托財產托管賬戶中的資金劃入相應投資管理人投資組合的投資資產托管賬戶中時，才能表明資金已經正式開始投資運作。

其次，管理費從哪個賬戶支付。受托管理費、托管費和投資管理費三項管理費應該從企業(yè)年金資產中支付，對此各方均無疑義，但是究竟是從哪個托管賬戶中支付，現(xiàn)有的政策、規(guī)章中均未明確。筆者認為，以從受托財產托管賬戶中支付為宜。這是因為，受托財產托管賬戶本身就應該承擔與投資清算沒有直接關聯(lián)的各項功能；應當盡量保證投資資產托管賬戶中資金進出的穩(wěn)定，剔除非投資因素的干擾，使投資管理人有相對單純的環(huán)境專心處理投資工作，這也應該是追求企業(yè)年金資產保值增值的企業(yè)及職工的理性選擇。

按照共同基金的運作模式，基金管理人和基金托管人（其職責分別相當于企業(yè)年金中的投資管理人和托管人）的基金管理費和基金托管費直接從基金財產中支付；換言之，如果考慮到基金管理費和基金托管費，共同基金從一開始投資就是虧損的，基金管理人承擔著通過投資把這部分費用“掙”出來、把天然虧損抹平的重任，在此基礎之上才能談得上投資取得盈利。企業(yè)年金能否簡單照搬共同基金的運作模式？在共同基金中只有一個托管賬戶，這個問題很清晰，當然需要從這個唯一的托管賬戶中支付；企業(yè)年金則具有兩個托管賬戶，管理費應該從哪個賬戶支付？如果像共同基金一樣，企業(yè)年金從一開始就自然虧損，各項管理費由投資管理人通過投資“掙”出來，也就是說，投資管理費是從投資資產托管賬戶中支付，是否可行？筆者認為不可行。

原因一在于這對投資管理人不公平。不了解情況的人往往把企業(yè)年金業(yè)務與共同基金業(yè)務混同起來，認為二者都是資產管理業(yè)務，各方面應該都是相同或類似的，因此在各方面都比照共同基金處理。實際上二者區(qū)別很大。例如，共同基金業(yè)務中一般都可以規(guī)定1.5%的管理費率，作為投資者的基金持有人要么被動接受，要么出于較高的盈利預期而忽視這些成本；但是，在企業(yè)年金業(yè)務中，由于投資管理人之間激烈的市場競爭，以及作為投資者的受托人強大的談判能力，管理費率往往低達0.4%左右，而且，基金公司在企業(yè)年金業(yè)務中也不像共同基金那樣有申購費和贖回費等收入。再例如，在共同基金業(yè)務中，資金量動輒上百億元；而在企業(yè)年金業(yè)務中，一億元左右乃至幾千萬元的項目就屬于大單，各家投資管理人為之競爭得頭破血流。較低的管理費率乘以較小的資產規(guī)模，使得企業(yè)年金的投資管理費收入遠遠無法與共同基金比肩。在這種情況下，還要求投資管理人承擔起把各項管理費用“掙”出來的責任，顯然是極不公平的。特別需要重視的是，企業(yè)年金資產的增值主要依靠的是權益類資產的投資，但是按照政策規(guī)定，企業(yè)年金權益類資產的投資比例不得超過30%，這就使得整體投資收益難以提高。如果投資管理人為了追求把各項管理費用“掙”出來、把天然的投資虧損填平，進而基于高風險高收益的原理，將30%的權益類資產投資于股票和基金中的高風險標的，最終威脅到受益人的利益，那就是各方都不愿看到的。

原因二是在一個年金項目有多家投資管理人的情形下，也存在難以公平對待多家投資管理人的問題。多家投資管理人之間如何分擔把各項管理費用“掙”出來的責任？如果采取算術平均，而多家投資管理人各自的投資范圍不同，主要投資于固定收益類資產和主要投資于權益類資產的投資管理人承擔相同的責任顯然不妥。如果對各家投資管理人分配不同權重，那么在權重的分配上也容易導致不公平。

再次，要注意投資資產托管賬戶與證券賬戶、結算備付金賬戶的區(qū)別。有的人分不清楚這三者的區(qū)別，甚至認為后兩者都屬于不同類型的投資資產托管賬戶。實際上區(qū)別很明顯，投資資產托管賬戶只是一個銀行存款賬戶；證券賬戶是托管人根據(jù)受托人的授權，以企業(yè)年金基金的名義在中國證券登記結算公司開立的，用于企業(yè)年金的交易所證券投資；結算備付金賬戶則是由托管人以自身的名義在中國證券登記結算有限公司開立的，用于企業(yè)年金基金資產的資金清算與交割。

（作者簡介：巴祥松，銀華基金管理有限公司企業(yè)年金與機構理財部產品經理，經濟學碩士，具有律師資格）

2007-8-24來源：中國養(yǎng)老金網