日前，交銀施羅德精選股票基金剛剛創(chuàng)下發(fā)行僅一周銷售額就已超過10億的佳績。昨日，交銀施羅德在北京舉行了“機(jī)構(gòu)投資者交流會(huì)”，就當(dāng)前的市場環(huán)境和投資時(shí)機(jī)進(jìn)行了分析，并指出市場處于絕對底部區(qū)間，股指向上的空間要比向下的空間大很多。

宏觀經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)軟著陸

交銀施羅德投資負(fù)責(zé)人認(rèn)為，2004年上半年開始，國家采取了一系列宏觀調(diào)控措施，比較及時(shí)地遏制了固定資產(chǎn)投資過熱和通貨膨脹等不良發(fā)展勢頭，由此也不可避免地帶來經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩。但交銀施羅德投資負(fù)責(zé)人表示，好在本輪調(diào)控剎車點(diǎn)較早，因此調(diào)控過程中展示了較好的靈活性，從目前情況看，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性極大，其原因主要在于：

工業(yè)化、城市化進(jìn)程不可逆轉(zhuǎn)，固定資產(chǎn)投資需求長期存在；面對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的偏冷趨勢，央行對銀根重新有所放松；投資結(jié)構(gòu)正在得到進(jìn)一步改善，今年以來采礦、鐵路運(yùn)輸?shù)韧顿Y增長最快，而這正是供給相對短缺的部分；出口增速可能出現(xiàn)明顯下降，但作為中國經(jīng)濟(jì)國際競爭力核心所在的高素質(zhì)低成本勞動(dòng)力優(yōu)勢仍將長期存在。事實(shí)上在當(dāng)前中國出口中，最具國際比較優(yōu)勢的并非紡織、玩具等勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，而是以中興、華為為代表的機(jī)電產(chǎn)業(yè)，即使人民幣略有升值，對這類企業(yè)影響也不會(huì)太大，因?yàn)楹Ｍ庹也坏剿麄兒线m的替代者。

這位投資負(fù)責(zé)人認(rèn)為，鑒于中國經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)依存度已達(dá)到了70%，出口的高速增長終將難以為繼，而國內(nèi)財(cái)富的積累為消費(fèi)增長提供了條件，消費(fèi)增長可能成為經(jīng)濟(jì)主要的增長動(dòng)力，因此，GDP仍有望維持7-8%的增速。

與國際市場估值差距縮小

通過一系列的數(shù)據(jù)分析，交銀施羅德投資負(fù)責(zé)人指出，A股市場經(jīng)過多年的調(diào)整，目前估值水平已基本達(dá)到了以美國、日本、歐洲等主要市場為代表的國際估值水平。和一些新興市場相比，估值也相當(dāng)接近。特別是市凈率水平，已經(jīng)是亞洲較低水平，僅高于韓國。

A股相對H股的溢價(jià)水平也已大幅下降，考慮到上市公司向A股股東支付股權(quán)分置改革對價(jià)的因素，很多A股的估值水平事實(shí)上已高于H股，這正是近期QFII大舉買入A股的重要原因之一。

此外，A股上市公司的盈利能力也在逐步得到改善，每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流、凈利潤等指標(biāo)都呈現(xiàn)抬頭的趨勢。

股改增加市場投資機(jī)會(huì)

交銀施羅德認(rèn)為，從短期來看，股權(quán)分置改革的順利實(shí)施有利于降低股票的市盈率水平，平均支付30%的對價(jià)將直接提升市場的投資價(jià)值。

更重要的是，全流通將打通金融資本和實(shí)業(yè)資本間的套利機(jī)制，使價(jià)值型取向的投資成為可能，更好地發(fā)揮資源配置功能。

對此，交銀施羅德投資負(fù)責(zé)人舉了鐵本的例子，鐵本在項(xiàng)目被叫停之前已投資數(shù)百億，而按照當(dāng)時(shí)武鋼的市價(jià)，如果能夠在二級市場上收購武鋼30-40%的股權(quán)，取得相對控股地位估計(jì)只需100億元。要不是因?yàn)楣蓹?quán)分置形成了實(shí)業(yè)資本和金融資本之間的人為阻斷，鐵本完全有可能通過收購兼并進(jìn)軍鋼鐵行業(yè)，而無需進(jìn)行違規(guī)的實(shí)業(yè)投資活動(dòng)。同時(shí)，全流通后收購兼并和對上市公司控制權(quán)的爭奪壓力也將促使上市公司管理層提高司管制水平，從而優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)，提升資本運(yùn)作效率。

匯率改革吸引國際資本

從種種跡象看，在人民幣升值了2%以后，投資者對于人民幣進(jìn)一步升值的預(yù)期依舊，甚至更加強(qiáng)烈。交銀施羅德投資負(fù)責(zé)人指出，鑒于人民幣采取的是小幅逐步升值的策略，這使得國際資本流向中國市場，從中尋找投資機(jī)會(huì)。

他還分析說，國內(nèi)市場資金也相當(dāng)充沛。政府對房地產(chǎn)市場的調(diào)控力度進(jìn)一步加大，將使大批獲利資金從房市逐步退出；債券市場已經(jīng)走出長達(dá)一年多的大牛市，部分獲利資金很有可能轉(zhuǎn)而它投；貨幣市場近期投資收益率也日趨降低。因此，房市、債市、貨幣市場中的熱錢都存在尋找出路的問題，有可能將股市作為重要的投資選擇。

歷史會(huì)重復(fù)嗎

歷史往往能給人很多有益的啟示，交銀施羅德投資負(fù)責(zé)人認(rèn)為當(dāng)前的市場環(huán)境與1996年大牛市啟動(dòng)前的狀況頗為相似。

1996年牛市啟動(dòng)的原因是：宏觀調(diào)控后政府重新放松銀根；央行連續(xù)降息，市場資金從債券市場轉(zhuǎn)向股市；股票市場估值便宜，具有投資價(jià)值；政府出于國企融資需求轉(zhuǎn)而支持股市發(fā)展，國企利潤觸底；券商將營業(yè)部開到二三級城市，導(dǎo)致大量個(gè)人投資者入市，帶動(dòng)部分儲(chǔ)蓄資金投資股票。

而現(xiàn)在的情況是：宏觀調(diào)控后政府發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)偏冷而重新放松銀根；央行保持低利率，長期債券收益率大幅下降，資金可能從房地產(chǎn)、儲(chǔ)蓄和債券市場轉(zhuǎn)向股票市場；市場長期下跌后估值具有吸引力，投資價(jià)值顯現(xiàn)；政府出于金融體系改革需要極力支持股票市場發(fā)展；政府鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、社?；?/a>、企業(yè)年金、QFII和銀行儲(chǔ)蓄資金投資股市。

回顧上證指數(shù)的歷史走勢，這位投資負(fù)責(zé)人指出，從三個(gè)月看市場好象漲了很多，從一年時(shí)間看其實(shí)才剛回頭，而從五年的長期眼光看還處于絕對底部區(qū)間。有鑒于此，他才會(huì)這樣大膽預(yù)言：幾年之后，我們將俯瞰今天的歷史低點(diǎn)。

2005年09月06日 10:47 中國證券報(bào)記者 鑫平 王軍 北京報(bào)道

【作者：鑫平 王軍】  【出處：中國證券報(bào)】