保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的新政策即將進入具體操作階段。

從中國保監(jiān)會獲悉，《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》(下簡稱《辦法》)已經(jīng)進入內(nèi)部簽報程序，最快可于本周(3月20日-25日)出臺。
 
《辦法》總體基調(diào)是審慎和嚴格，其監(jiān)管尺度再度收緊，強調(diào)提高險資收益、防控風(fēng)險、平衡各方利益、降低中間成本?！掇k法》對險資投資基建設(shè)置了三道防火墻，預(yù)期中的信托方式被取消，信托業(yè)將主要作為基礎(chǔ)設(shè)施投資的“通道”，而非業(yè)務(wù)依附的對象。為保證險資的安全，《辦法》規(guī)定每個項目需引入獨立監(jiān)督人。

按照新規(guī)，可投資基建的保險資金由最初規(guī)劃的2000多億驟降為700億。

監(jiān)管收緊

“一腳油門，一腳剎車，沒有先后，兩腳可以同時踩下去?！敝袊１O(jiān)會人士如此形容在險資進軍基礎(chǔ)設(shè)施上的監(jiān)管態(tài)度。

相對于去年8月間下發(fā)的《征求意見稿》，保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的比例已由壽險公司上一年度末總資產(chǎn)的15%下降到5%，其他保險公司上限為2%。以2005年底保險總資產(chǎn)1.5萬億推算，可投資基建的險資由最初的2000多億驟降為700億。

“實際上按照國外保險公司的經(jīng)驗，保險公司投資基礎(chǔ)設(shè)施的比例大多在10%到20%之間，但目前國內(nèi)保險公司大多缺乏經(jīng)驗，而且交易對手的信用又不夠，保監(jiān)會采取了更為審慎的態(tài)度?！蹦潮ｋU資產(chǎn)管理公司高管稱。

與此同時，基礎(chǔ)設(shè)施投資的另一個主要參與者——信托公司則難免失望。

自從主管部門立項研究保險資金間接投資基建以來，信托業(yè)一直保持著高度的興奮。這不僅在于由此可能帶來的巨大收益，也因為巨額的保險資金為信托業(yè)提供了做大的空間。

于是，當(dāng)最初的《征求意見稿》將準(zhǔn)入門檻定為注冊資本金15億元時，便有落榜的信托公司大呼不合理。

據(jù)悉，在當(dāng)前50余家信托公司中，注冊資本可以超過10億的寥寥無幾。信托公司普遍認為，過高的資本金要求并不現(xiàn)實。

在與銀監(jiān)會的協(xié)商下，保監(jiān)會的政策制定者最終調(diào)整了門檻要求，將注冊資本金降為12億。但同時提出新的附加條件——準(zhǔn)入者必須為銀監(jiān)會分類監(jiān)管中的最高級別。

2005年，銀監(jiān)會開始推行信托業(yè)的分類監(jiān)管，據(jù)知情人士稱，在當(dāng)年的內(nèi)部試評中，符合最高級別A級的信托公司僅9家左右。

“保監(jiān)會最終采納銀監(jiān)會的觀點，畢竟保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施要依靠信托業(yè)的管理能力，但是在管理能力還沒有達到的時候，資本金限制還是必須的，因為信托業(yè)現(xiàn)在自身的行業(yè)基本制度還沒有完善?！北１O(jiān)會人士稱。

三道防火墻

出于對交易對手信用的擔(dān)憂以及增強風(fēng)險掌控力度的考慮，《辦法》文件名頭中曾經(jīng)寫明的“信托方式”字樣被政策制定者劃去。新模式下，信托業(yè)將主要作為基礎(chǔ)設(shè)施投資的“通道”，而非業(yè)務(wù)依附的對象。

“現(xiàn)在提出的是‘信托模式’，而不是‘信托方式’，基礎(chǔ)設(shè)施投資項目主體間的信托關(guān)系由《信托法》確定，但簽訂的是‘投資計劃’，不是‘信托計劃’?！北１O(jiān)會有關(guān)人士解釋稱，“核心思想是要用信托的原理來實現(xiàn)資產(chǎn)隔離，將各主體的責(zé)任和權(quán)利分離，形成制衡?！?

信托模式下，保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的大致路徑為：保險公司或保險資產(chǎn)管理公司作為“委托人”，與信托公司等專業(yè)機構(gòu)(即“受托人”)簽署投資計劃，將自己集中管理的保險資金委托其投向指定的項目，方式可以采用債權(quán)投資、股權(quán)投資以及債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)投資等合同文件約定的形式。

在這一過程中，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)擔(dān)當(dāng)資金托管人，負責(zé)資金劃撥、清算、審查等任務(wù)，以此確保受托人與資金的隔離。

但是，基礎(chǔ)設(shè)施投資項目具有高度復(fù)雜性，這種復(fù)雜性極可能加重信托業(yè)風(fēng)險防控的虛弱，甚至助長利益輸送等違規(guī)操作，這讓政策制定者感到，僅靠《信托法》以及第三方托管還不足以保證資金安全。于是，一項新的制度安排被引入——獨立監(jiān)督人。

“由于基礎(chǔ)設(shè)施項目多是橋梁、公路、場館等，工程進展情況是托管人很難看到的，因此，托管人監(jiān)督的職能被弱化了。所以必須把工程監(jiān)督職能外移。”上述保監(jiān)會人士說。

《辦法》規(guī)定，獨立監(jiān)督人是自然人，也可以是法人，由受益人大會來選定，具體職業(yè)背景可以是律師、會計師、工程監(jiān)理等。他們將利用自己的專業(yè)特長，對項目受托人的投資行為、項目的運行情況進行獨立監(jiān)督，并提交報告。在權(quán)限上，一定額度以上的資金調(diào)度，必須經(jīng)由獨立監(jiān)督人簽字，托管方才可以答應(yīng)受托人進行劃撥。

對于獨立監(jiān)督人的資格，《辦法》頒布后，保監(jiān)會將另行制定。
 
成本考量

定格后的《辦法》將保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的蛋糕分割給委托人、受托人、托管人和獨立監(jiān)督人四方，四權(quán)分立在強化風(fēng)險防控的同時，也帶來業(yè)務(wù)成本的考量。

在委托人、托管人和獨立監(jiān)督人三個產(chǎn)生費用的環(huán)節(jié)，保險機構(gòu)、信托公司、商業(yè)銀行、監(jiān)理機構(gòu)等各方的博弈即將展開。

來自信托行業(yè)的消息人士稱，目前，在最近的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，為了能夠優(yōu)先獲得業(yè)務(wù)資格，信托公司的受托費用已經(jīng)降為萬分之四。與此對照，資金規(guī)模量更大的保險機構(gòu)在委托費用上仍擁有議價的空間。

在托管環(huán)節(jié)上，當(dāng)前保險公司在銀行固定收益類資產(chǎn)的托管費用大致在萬分之一水平。保監(jiān)會人士認為，由于基礎(chǔ)設(shè)施投資中，銀行的監(jiān)督職能已經(jīng)剝離給了獨立監(jiān)督人，其職能僅在于保管和清算，因此，費用也不會高于這一價格。

為了節(jié)約成本，《辦法》對獨立監(jiān)督人的聘用做出了靈活的規(guī)定，保險機構(gòu)可以以受益人角色實施監(jiān)督，即自己擔(dān)任獨立監(jiān)督人。

業(yè)內(nèi)人士認為，理想狀態(tài)下，保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的中間費用大約在萬分之五左右。

可以預(yù)見，目前，信托公司的基礎(chǔ)設(shè)施類項目的投資收益率在4%到5%之間，對于當(dāng)前投資回報率僅3.6%的保險資金無疑具有很大的誘惑。基礎(chǔ)設(shè)施項目動輒5-10年的投資期限，同時可以極好地緩解保險資產(chǎn)中長期配置的難題。

以700億規(guī)模的資金量來說，即便是中間環(huán)節(jié)的成本如保險機構(gòu)所愿——萬分之五，保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施也會為相關(guān)行業(yè)催生一個3500萬元的業(yè)務(wù)空間，這也是監(jiān)管部門力推保險資金投資基建的根本所在。 

經(jīng)濟觀察報 袁滿 2006年3月20日