東方證券 王小罡 市場(chǎng)關(guān)心什么？ Q1：我國壽險(xiǎn)深度前景如何？壽險(xiǎn)深度究竟取決于哪些因素？為何美國(人均GDP4.6萬美元)壽險(xiǎn)深度4.2%，臺(tái)灣(1.7萬美元)卻高達(dá)12.9%？ Q2：國務(wù)院《金融三十條》對(duì)企業(yè)年金發(fā)展有何意義？對(duì)壽險(xiǎn)深度前景有何影響？ Q3：社會(huì)保險(xiǎn)法草案對(duì)社保體系的發(fā)展有何意義？對(duì)壽險(xiǎn)深度的前景又有何影響？ 研究結(jié)論 壽險(xiǎn)深度(壽險(xiǎn)保費(fèi)/GDP)是衡量行業(yè)規(guī)模和估值壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的重要指標(biāo)。壽險(xiǎn)深度前景主要取決于以下四點(diǎn)：居民富裕程度、社保養(yǎng)老金發(fā)展水平、企業(yè)年金發(fā)展水平和伊斯蘭教(或穆斯林)人口比例。預(yù)測(cè)2030年我國壽險(xiǎn)深度可達(dá)5.4%。結(jié)合A股壽險(xiǎn)公司未來市場(chǎng)份額和新業(yè)務(wù)利潤率緩慢下降的預(yù)期(見Q系列報(bào)告之二)，估計(jì)公司合理估值水平約25-30倍新業(yè)務(wù)倍數(shù) 首先，越富裕的地區(qū)壽險(xiǎn)深度越高。根據(jù)瑞士再《Sigma》報(bào)告，2007年人均GDP1萬美元以上的46個(gè)地區(qū)，平均壽險(xiǎn)深度3.75%，而人均GDP1萬美元以下的41個(gè)地區(qū)則為1.19%。估計(jì)2030年，我國人均GDP(按購買力平價(jià)匯率)將達(dá)2.65萬美元，相當(dāng)于目前臺(tái)灣與韓國的水平。 其次，社保和年金的發(fā)達(dá)程度與壽險(xiǎn)深度負(fù)相關(guān)。社保養(yǎng)老金、企業(yè)年金和商業(yè)壽險(xiǎn)并稱社會(huì)養(yǎng)老體系三大支柱，互為替代品，因此社保和年金越發(fā)達(dá)，壽險(xiǎn)深度就越低。美國的社保替代率(退休職工社保收入占退休前工資收入之比)與年金替代率(退休職工年金收入占退休前工資收入之比)合計(jì)高達(dá)92%，故其壽險(xiǎn)深度僅4.2%，低于全球平均之4.5%。德國和新加坡也類似。臺(tái)灣的社保與年金替代率合計(jì)僅58%，故壽險(xiǎn)深度高達(dá)12.9%，英、日、韓、香港亦然。在國家政策支持下，估計(jì)2030年我國社保替代率和年金替代率或達(dá)55%和20%。 再次，伊斯蘭人口比例與壽險(xiǎn)深度也存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。伊斯蘭教義禁止收取和支付利息，使得包含儲(chǔ)蓄性質(zhì)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品銷量低迷。由于我國伊斯蘭人口增長率超過全國整體水平20%，因此，估計(jì)我國伊斯蘭人口比例將從2000年的1.6%上升到2030年的1.66%-2.45%。 社保與年金替代率值得重視。因其對(duì)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入的彈性系數(shù)高達(dá)2.5，超過人均GDP 2.1的彈性系數(shù)，而且易受政策影響，不像人均GDP與伊斯蘭人口比例那樣較平穩(wěn)和可預(yù)期。其中，年金替代率的提高，比之社保替代率的提高，對(duì)保險(xiǎn)公司較為有利，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司能在年金業(yè)務(wù)中分到一大杯羹，占到六成以上市場(chǎng)份額，可彌補(bǔ)商業(yè)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的潛在損失。