0571-22931819
從我國(guó)混合所有制發(fā)展歷程看，通過資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的上市無(wú)疑是一個(gè)重要舉措。事實(shí)上，如果說上世紀(jì)90年代國(guó)企改制重組是“一次混改”的話，那么，新一輪國(guó)資國(guó)企改革所倡導(dǎo)的混合所有制，可稱之為“二次混改”，它對(duì)于國(guó)有控股上市公司將是一次真正的“脫胎換骨”。
一次混改，主要體現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)通過剝離不良資產(chǎn)改制重組上市，主要解決企業(yè)融資、銀行壞賬積壓等問題，從而幫助國(guó)有企業(yè)走出財(cái)務(wù)困境實(shí)現(xiàn)脫困。二次混改，主要是通過各種所有制資本的廣泛參與，降低國(guó)有股占比。其核心是完善國(guó)有控股公司的治理結(jié)構(gòu)，建立真正的現(xiàn)代企業(yè)制度，提升國(guó)有上市公司的價(jià)值。
二次混改的深層次目標(biāo)是解決國(guó)有企業(yè)的體制機(jī)制問題，切實(shí)提升國(guó)有企業(yè)公司治理水平，改善公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。養(yǎng)老金是資本市場(chǎng)上一類重要的機(jī)構(gòu)投資者，養(yǎng)老金的參與對(duì)改善上市公司的公司治理有重要作用?，F(xiàn)在，養(yǎng)老金參與二次混改的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。在這一輪的國(guó)企混改中引入養(yǎng)老金的參與，不論是從當(dāng)前養(yǎng)老金的統(tǒng)籌層次還是期望收益來看，都切實(shí)可行。
潘妙麗 鄧舒文
文眼
積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)是新一輪國(guó)資國(guó)企改革的熱點(diǎn)話題。如何增強(qiáng)企業(yè)活力、提高經(jīng)營(yíng)效率、提升國(guó)有企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，是當(dāng)前國(guó)資國(guó)企領(lǐng)域的攻堅(jiān)難點(diǎn)。其中，更值得研究的是當(dāng)前這一輪混合所有制改革的方向和重點(diǎn)領(lǐng)域，這是深入理解這場(chǎng)變革、把握發(fā)展新趨勢(shì)的前提。
——亞夫
二次混改：以優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)為目標(biāo)
改革開放以來，隨著產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)和重組，形成了許多新的財(cái)產(chǎn)所有制結(jié)構(gòu)，混合所有制這一全新的概念也應(yīng)運(yùn)而生。但是，在不同的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，它被賦予了不同的意義。
在十四屆三中全會(huì)上，混合所有制這一概念首次出現(xiàn)。為闡明公有制與混合所有制的關(guān)系，十五大報(bào)告指出公有制經(jīng)濟(jì)不僅包括國(guó)有經(jīng)濟(jì)和集體經(jīng)濟(jì)，還包括混合所有制經(jīng)濟(jì)中的國(guó)有成分和集體成分。
為確?；旌纤兄频捻樌麑?shí)施，十五屆四中全會(huì)對(duì)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的途徑進(jìn)行了具體闡述，即要通過規(guī)范上市、中外合資和企業(yè)互相參股等形式，將宜于實(shí)行股份制的國(guó)有大中型企業(yè)尤其是優(yōu)勢(shì)企業(yè)改為股份制企業(yè)，以發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。十六大則補(bǔ)充說明了除極少數(shù)必須由國(guó)家獨(dú)資經(jīng)營(yíng)的企業(yè)外，其他企業(yè)均可推行股份制，以發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。
十六屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)要進(jìn)一步增強(qiáng)公有制經(jīng)濟(jì)的活力，大力發(fā)展國(guó)有資本、集體資本和非公有資本等參股的混合所有制經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，使股份制成為公有制的主要實(shí)現(xiàn)形式。十七大提出要以現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度為基礎(chǔ)，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。十八屆三中全會(huì)則賦予混合所有制經(jīng)濟(jì)前所未有的重要地位：國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式。
縱覽我國(guó)混合所有制發(fā)展歷程，通過資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的上市無(wú)疑是一個(gè)重要舉措。事實(shí)上，如果說上世紀(jì)90年代國(guó)企改制重組是“一次混改”的話，那么，新一輪國(guó)資國(guó)企改革所倡導(dǎo)的混合所有制，可稱之為“二次混改”，它對(duì)于國(guó)有控股上市公司將是一次真正的“脫胎換骨”。
一次混改，主要體現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)通過剝離不良資產(chǎn)改制重組上市，主要解決企業(yè)融資、銀行壞賬積壓等問題，從而幫助國(guó)有企業(yè)走出財(cái)務(wù)困境實(shí)現(xiàn)脫困。二次混改，主要是通過各種所有制資本的廣泛參與，將原有的一些國(guó)有股占比過高的國(guó)有控股上市公司或下屬公司，通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、社會(huì)資本和推行員工持股，從而降低國(guó)有股占比。其核心是完善國(guó)有控股公司的治理結(jié)構(gòu)，建立真正的現(xiàn)代企業(yè)制度，培育企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力和競(jìng)爭(zhēng)力，從而提升國(guó)有上市公司的價(jià)值。
養(yǎng)老金是優(yōu)化國(guó)企治理結(jié)構(gòu)的重要力量
二次混改的深層次目標(biāo)是解決國(guó)有企業(yè)的體制機(jī)制問題，切實(shí)提升國(guó)有企業(yè)公司治理水平，改善公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，養(yǎng)老金一直是資本市場(chǎng)上一類重要的機(jī)構(gòu)投資者，不斷推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展和成熟，更重要的是，養(yǎng)老金的參與為上市公司的公司治理作出了重要貢獻(xiàn)。
以美國(guó)為例。美國(guó)股市能夠在2000 年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和 2008 年的金融危機(jī)后中迅速恢復(fù)，很大程度上歸功于作為長(zhǎng)期資本投入且不斷有新增資金注入的養(yǎng)老金。因?yàn)轲B(yǎng)老金投資的長(zhǎng)期性，決定了其往往是穩(wěn)定資本市場(chǎng)的基石。
智利更是如此。上世紀(jì)80年代，智利的資本市場(chǎng)還屬于典型的新興市場(chǎng)，規(guī)模小、流動(dòng)性差、市場(chǎng)不穩(wěn)定。但自從推行養(yǎng)老金改革之后，養(yǎng)老金在資本市場(chǎng)上的活躍度與日俱增，對(duì)企業(yè)公司治理的提升作用也十分顯著。
第一，監(jiān)管規(guī)則要求養(yǎng)老基金投資人參與公司獨(dú)立董事的選舉，并有責(zé)任提高公司財(cái)務(wù)的透明度。
第二，養(yǎng)老基金投資人在參與公司治理時(shí)，如果發(fā)現(xiàn)公司出現(xiàn)違規(guī)，有義務(wù)由智利養(yǎng)老基金協(xié)會(huì)將違規(guī)情況通報(bào)給管理當(dāng)局和公眾，從而起到一定的警報(bào)職能。
第三，有利于建立新的公司治理平衡結(jié)構(gòu)。當(dāng)其他大股東準(zhǔn)備收購(gòu)或?qū)具M(jìn)行控股時(shí)，它們需要向公眾解釋對(duì)養(yǎng)老基金股權(quán)的發(fā)展計(jì)劃，并將養(yǎng)老基金作為有影響力的股東來吸收意見。
第四，保護(hù)小股東權(quán)益。智利的許多大公司由一家或少數(shù)幾家大的集團(tuán)或財(cái)團(tuán)控制，這些機(jī)構(gòu)往往受一個(gè)處于金字塔頂?shù)募易逯魅苏瓶?。養(yǎng)老基金的投資者有著類似的目標(biāo)，并且投資策略相近。因此，對(duì)于散戶的股東權(quán)利來說，養(yǎng)老基金代表著一種“集體的、有影響力的聲音”。
一個(gè)理想的“混改”樣本應(yīng)當(dāng)兼具產(chǎn)業(yè)投資者和財(cái)務(wù)投資者，產(chǎn)業(yè)投資者注重產(chǎn)業(yè)發(fā)展，而財(cái)務(wù)投資者專注項(xiàng)目收益。僅有產(chǎn)業(yè)投資者的“混改”，容易產(chǎn)生控制權(quán)爭(zhēng)奪，僅有財(cái)務(wù)投資者的“混改”，特別是短期投資的財(cái)務(wù)投資者，則不利于改善公司經(jīng)營(yíng)。養(yǎng)老基金雖以財(cái)務(wù)投資者的身份參與混改，但又區(qū)別于一般的財(cái)務(wù)投資者，其具有追求中長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的特性，有助于改革后國(guó)企股權(quán)結(jié)構(gòu)保持一定的穩(wěn)定性，也是公司治理的重要參與者。
養(yǎng)老金參與二次混改時(shí)機(jī)成熟
在這一輪的國(guó)企混改中引入養(yǎng)老金的參與，不論是從當(dāng)前養(yǎng)老金的統(tǒng)籌層次還是期望收益來看，都切實(shí)可行。
1.養(yǎng)老金管理和混改的推進(jìn)多在省級(jí)層面
截止2012年底，全國(guó)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老金累計(jì)結(jié)余2.4萬(wàn)億元，結(jié)余較多的省份在千億以上，少的也有幾百億，而目前的混改案例，金額最大的中國(guó)石化也就1000億元，如考慮單個(gè)投資者，則最高入股金額也不超過100億元。以目前地方養(yǎng)老金的龐大體量看，足以對(duì)接大部分國(guó)企的混改。
從地方養(yǎng)老金的構(gòu)成看，目前，在地方養(yǎng)老基金余額中，廣東、山東、江蘇等地的余額比例較高，而這幾個(gè)地方恰恰是國(guó)企改革最為活躍的省份。例如山東省擁有大量的煤炭、鋼鐵和機(jī)械行業(yè)的國(guó)有上市公司，這部分公司大多資產(chǎn)負(fù)債率較高，融資困難，如果能推動(dòng)山東地區(qū)養(yǎng)老金參與國(guó)企減持，對(duì)緩解這類企業(yè)融資困難，走向轉(zhuǎn)型升級(jí)將大有裨益。
至于具體入股比例，可視地方養(yǎng)老金的充裕程度，及混改企業(yè)的規(guī)模靈活調(diào)整，如類似中國(guó)石化千億級(jí)別的混改，持股2%左右已占比不小。綠地集團(tuán)由于總體體量較小，平安創(chuàng)新資本出資58億元就可入股10%。
2.混改收益可觀、對(duì)養(yǎng)老金吸引力巨大
從已有混改案例的成效看，參與混改的資本均取得了可觀的收益。例如，綠地集團(tuán)自其發(fā)布混改公告以來，標(biāo)的公司金豐投資的股價(jià)已累計(jì)上漲達(dá)236%，五名入股的戰(zhàn)投累計(jì)浮盈約300億元，投資回報(bào)約250%。此外，中國(guó)石化、錦江股份的混改也分別有45%、73%的收益。
養(yǎng)老金參與二次混改的路徑
1.通過優(yōu)先股方式參與地方國(guó)企“二次混改”
地方養(yǎng)老金以優(yōu)先股方式參與混改，可以采取一定的創(chuàng)新性方式，如：混改國(guó)企增量發(fā)行優(yōu)先股和存量發(fā)行優(yōu)先股等。
首先，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率較高、融資困難的企業(yè)，特別是即將或者已經(jīng)達(dá)到國(guó)資委要求的75%上限的國(guó)企，增量發(fā)行優(yōu)先股進(jìn)行融資可以成為一種新的融資出路，優(yōu)先股對(duì)緩解國(guó)有企業(yè)特別是金融、采掘、化工、鋼鐵等大盤藍(lán)籌國(guó)企的融資壓力有較高吸引力。而地方養(yǎng)老金出于投資的安全性考慮，選擇固定股息的優(yōu)先股投資也不失為一種良好的投資途徑。從目前已經(jīng)發(fā)行優(yōu)先股的公司看，優(yōu)先股的股息率一般在6%-7%之間，已遠(yuǎn)高于目前地方養(yǎng)老金的收益率。
其次，對(duì)于融資壓力較小的競(jìng)爭(zhēng)類國(guó)企，可以通過存量發(fā)行優(yōu)先股的方式，吸引地方養(yǎng)老金參與。通過把部分國(guó)有股轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股，一方面可以改善“一股獨(dú)大”帶來的國(guó)企治理問題，緩解國(guó)企控制權(quán)冗余，另一方面，地方養(yǎng)老金可以獲得穩(wěn)定的優(yōu)先股股息回報(bào)，提高投資收益。
2.定向吸引地方養(yǎng)老金配置可交換債
發(fā)行可交換債是推動(dòng)“二次混改”的一種重要工具，可以定向吸引地方養(yǎng)老金積極配置。可交換債主要有兩個(gè)作用，一是在實(shí)現(xiàn)融資的同時(shí)形成在未來減持股份的預(yù)期，二是由于換股規(guī)?？煽兀梢杂行П苊鈬?guó)有企業(yè)失去控制權(quán)。
相比海外成熟市場(chǎng)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)存在控股權(quán)冗余。國(guó)際大型企業(yè)獲得控制權(quán)的比例一般在百分之三十左右，而我國(guó)大部分還在百分之七八十以上。因此，如何在保證國(guó)有企業(yè)國(guó)有控股的基礎(chǔ)上，平穩(wěn)的降低國(guó)有企業(yè)中國(guó)有資本的比例，最大限度地降低對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊和資金分流，是混改亟待解決的問題。
可轉(zhuǎn)換債的發(fā)行在實(shí)現(xiàn)融資目的的同時(shí)，通過到期轉(zhuǎn)股，增強(qiáng)所有者的多樣化，實(shí)現(xiàn)混合所有制，即可以將大股東即期的資金需求和未來股份的減持相結(jié)合，減少股東套現(xiàn)對(duì)上市公司市值的影響，不失為一種可以協(xié)調(diào)各方需求的有力工具。同時(shí)，利用可交換債，大股東還可以根據(jù)自身對(duì)控制權(quán)的需求，設(shè)計(jì)合適的債務(wù)條款，保證自身的控制權(quán)，降低混合所有制改革中控制權(quán)之爭(zhēng)事件的發(fā)生。在具體設(shè)計(jì)上，混改國(guó)企可借鑒寶鋼股份大股東發(fā)行的可交換債案例。
3.推動(dòng)地方養(yǎng)老金參與設(shè)立地方國(guó)企改革基金
目前，市場(chǎng)上出現(xiàn)國(guó)有資本和其他資本通過創(chuàng)建股權(quán)投資基金的方式參與國(guó)企混改的案例。2014年以來，已有廣東、安徽、北京、云南等地相繼成立了國(guó)資改革基金。2014年9月，廣東省宣布成立“廣東國(guó)資改革發(fā)展基金”，由恒健控股公司、七家省屬企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及其他社會(huì)機(jī)構(gòu)以“母基金+子基金”的形式設(shè)立，參與廣東50家試點(diǎn)企業(yè)體制機(jī)制改革創(chuàng)新工作。
2014年12月，北京市宣布成立京國(guó)瑞國(guó)企改革發(fā)展基金，該基金由京能、首鋼、北汽、城建、金隅、祥龍、北京電控和國(guó)管中心八家企業(yè)主要發(fā)起，采用母子基金、“一體兩翼”架構(gòu)體系，資金募集規(guī)模為400億元，參與市屬國(guó)資國(guó)企重大股權(quán)投資。2015年1月22日，由中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司和上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司共同發(fā)起設(shè)立的國(guó)企混合所有制改革(上海)促進(jìn)基金在上海啟動(dòng)。種種跡象表明，成立國(guó)資改革基金有望成為下一階段國(guó)有企業(yè)改革的新路徑。
政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)入國(guó)企改革領(lǐng)域，其優(yōu)勢(shì)是受政府支持，大中型項(xiàng)目源較多，籌資規(guī)模巨大，擁有強(qiáng)大的資金實(shí)力?？梢杂行?duì)接目前國(guó)企改革資金需求大、融資渠道窄等現(xiàn)實(shí)問題，通過設(shè)立基金的方式，可以發(fā)揮杠桿效應(yīng)，撬動(dòng)社會(huì)資本參與，為保障國(guó)企改革提供一個(gè)大資金池?？晒膭?lì)有條件的省市推動(dòng)地方養(yǎng)老金參與設(shè)立此類國(guó)資改革基金，通過市場(chǎng)化手段引入社會(huì)資本，分享國(guó)企混改收益。
4.推動(dòng)企業(yè)年金借道養(yǎng)老資產(chǎn)管理計(jì)劃參與混改
員工持股也是混改的一種類型。目前，由于國(guó)企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)需要層層審批、限制較多，激勵(lì)的效果也受到了限制。例如《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》是國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的具體行為規(guī)范，按照《試行辦法》的規(guī)定，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)，高級(jí)管理人員個(gè)人股權(quán)激勵(lì)預(yù)期收益水平，應(yīng)控制在其薪酬總水平(含預(yù)期的期權(quán)或股權(quán)收益)的30%以內(nèi)，激勵(lì)效果受到限制。
因此，一些國(guó)企采取變通的方式來突破這種制度的限制。例如上汽集團(tuán)、上港集團(tuán)、上海建工在2013年采取的借道養(yǎng)老資產(chǎn)管理計(jì)劃，實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)措施，對(duì)于推動(dòng)企業(yè)年金參與混改有較大的借鑒意義。
根據(jù)2011年新修訂的《企業(yè)年金基金管理辦法》規(guī)定，企業(yè)年金投資銀行活期存款等流動(dòng)性產(chǎn)品的比例不得低于5%，投資固定收益類產(chǎn)品的比例不得高于95%，投資股票等權(quán)益類產(chǎn)品的比例不得高于30%。由于企業(yè)年金的投資范圍過窄和對(duì)其投資比例的嚴(yán)格限制，市場(chǎng)上的企業(yè)年金產(chǎn)品大同小異。
上述借道養(yǎng)老資產(chǎn)管理計(jì)劃實(shí)施員工持股，對(duì)未來吸引企業(yè)年金參與員工持股有較強(qiáng)的借鑒意義。事實(shí)上，已經(jīng)有企業(yè)有意將企業(yè)年金通過養(yǎng)老資產(chǎn)計(jì)劃，參與國(guó)企員工持股，未來，這一創(chuàng)新模式有望獲得推廣。
5.推動(dòng)地方養(yǎng)老金參與設(shè)立夾層基金
夾層基金是一種新的融資模式，在海外已流行多年。夾層基金是一種介于股權(quán)與債權(quán)之間的資金，作用是填補(bǔ)在考慮了股權(quán)資金、普通債權(quán)資金之后仍然不足的收購(gòu)資金缺口。組織模式上一般采用有限合伙制，有一個(gè)一般合伙人(GP)作為基金管理者，提供1%的資金，但需承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。其余資金提供者為有限合伙人(LP)，提供99%的資金，但只需承擔(dān)所提供資金份額內(nèi)的有限責(zé)任?；鹗找娴?0%分配給基金管理者，其余80%分配給有限合伙人。
夾層投資的風(fēng)險(xiǎn)收益特征非常適合保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、投資銀行、養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金等各類機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資。目前，全球夾層基金投資者的構(gòu)成從早期的以保險(xiǎn)公司為主，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槎喾N機(jī)構(gòu)類型的有限合伙人(LP)均參與其中。近年來，全球夾層基金LP構(gòu)成中，私人養(yǎng)老基金及公共養(yǎng)老基金分別以17%的占比排名最前，保險(xiǎn)公司、母基金(專門投資與其他股權(quán)投資基金的基金，也被稱為FOFs)、投資銀行、商業(yè)銀行以及對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資人分別占比11%、11%、9%、9%、8%。
我國(guó)的夾層基金剛剛起步，目前基金主要資金來源是金融機(jī)構(gòu)自有資金、部分私人高端客戶、企業(yè)投資基金等，但自2013年開始，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開始逐步開始向夾層基金注資，近來已有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與投資了鼎暉旗下的夾層投資基金，這一合作方向?yàn)镻E與養(yǎng)老基金的合作提供了有益參照。地方基本養(yǎng)老金以LP的身份參與夾層基金，投資領(lǐng)域以參與混改為主。
養(yǎng)老金參與二次混改的制度保障
養(yǎng)老金參與資本市場(chǎng)運(yùn)作需有一系列的制度保障，包括法律層面、財(cái)稅安排以及監(jiān)管層面的保障。同樣的，推動(dòng)養(yǎng)老金參與二次混改，除在政策層面允許拓寬基本養(yǎng)老金的投資渠道外，也還需要在養(yǎng)老金賬戶體系設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)管理模式、市場(chǎng)化投資運(yùn)作等方面提供全方位的制度支持。
1.推動(dòng)養(yǎng)老金管理“統(tǒng)賬分離”
根據(jù)海外成功經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付的統(tǒng)籌賬戶只占養(yǎng)老體系的一小部分，真正的主體是實(shí)行個(gè)人積累制的私人養(yǎng)老金。我國(guó)也應(yīng)當(dāng)適度降低養(yǎng)老第一支柱的比例，同時(shí)將基本養(yǎng)老金和企業(yè)年金通盤考慮，實(shí)行基本養(yǎng)老金統(tǒng)賬分離，統(tǒng)籌部分劃歸公共養(yǎng)老體系，個(gè)人賬戶部分劃歸私人養(yǎng)老體系，降低統(tǒng)籌覆蓋比例，提高個(gè)人賬戶比例，并大力發(fā)展企業(yè)年金。
將基本養(yǎng)老保險(xiǎn)進(jìn)行“統(tǒng)賬分離”的好處：一是可以防止統(tǒng)籌賬戶和個(gè)人賬戶的資金相互擠占，避免“空賬”加劇；二是將具有完全積累性質(zhì)的個(gè)人賬戶分離后，可以激發(fā)其投資需求，按照市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)手段加大入市力度。統(tǒng)計(jì)顯示，2012年底，我國(guó)基本養(yǎng)老金個(gè)人賬戶的記賬金額有2.95萬(wàn)億元，根據(jù)海外養(yǎng)老金入市經(jīng)驗(yàn)，這部分資金保守估計(jì)將有30%進(jìn)入股市，按照年化收益率8%計(jì)，則每年至少增值700億元，保值增值效果顯著；三是積累制下的養(yǎng)老金更適合長(zhǎng)期投資，有利于穩(wěn)定股市。
2.將二次混改減持收入充實(shí)基本養(yǎng)老金統(tǒng)籌賬戶
截至2012年年底，我國(guó)基本養(yǎng)老金個(gè)人賬戶的記賬金額為2.95萬(wàn)億元，而實(shí)際累計(jì)金額為2.39萬(wàn)億元，空賬額0.56萬(wàn)億元。且目前仍有不少省市的統(tǒng)籌賬戶收不抵支，長(zhǎng)此以往，個(gè)人賬戶空賬額有繼續(xù)擴(kuò)大的可能。如果借“二次混改”的契機(jī)，將國(guó)有企業(yè)股權(quán)減持部分產(chǎn)生的收入充實(shí)統(tǒng)籌賬戶，則有望徹底清理養(yǎng)老金的歷史欠賬。截至去年底，地方國(guó)有企業(yè)市值總量達(dá)到9.97萬(wàn)億元，按照平均減持10%計(jì)算，則有近1萬(wàn)億元的減持收入。這部分資金不僅可以補(bǔ)足目前養(yǎng)老金的空賬，而且可以緩解人口老齡化趨勢(shì)下養(yǎng)老金“統(tǒng)賬分離”的后顧之憂。
山東在這方面已實(shí)現(xiàn)了率先突破。今年3月12日，山東省發(fā)布了省屬企業(yè)國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)充實(shí)社會(huì)保障基金的方案，將省屬471戶國(guó)有企業(yè)30%的國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)充實(shí)省社?；?，其中包括國(guó)有控股參股企業(yè)中的國(guó)有資本。這一舉措為解決養(yǎng)老金空賬問題提供了新思路。
3.明確各方權(quán)責(zé)，推動(dòng)市場(chǎng)化運(yùn)作
要推動(dòng)中國(guó)養(yǎng)老金參與二次混改，還必須進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)，從制度上明確各方權(quán)責(zé)。例如，設(shè)立專門的可以形成制約關(guān)系的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，賦予相關(guān)部門明確的監(jiān)管職權(quán)；規(guī)范養(yǎng)老金的運(yùn)作，明確養(yǎng)老金的產(chǎn)權(quán)關(guān)系、地方管轄權(quán)限；在養(yǎng)老金運(yùn)作的過程中，通過制度化的監(jiān)管來保障資金的安全；推動(dòng)委托投資的市場(chǎng)化運(yùn)作，提升養(yǎng)老金的回報(bào)率；設(shè)立養(yǎng)老金計(jì)劃的企業(yè)或非企業(yè)機(jī)構(gòu)有自由選擇受托投資機(jī)構(gòu)的權(quán)利，促使投資機(jī)構(gòu)形成良性競(jìng)爭(zhēng)，提高其投資效率。未來，養(yǎng)老金還應(yīng)通過委托社保基金、由人社部牽頭組建專業(yè)養(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)、地方政府自主管理等方式，進(jìn)行有步驟、分層次、多元化的市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)。
(作者供職于上海證券交易所資本市場(chǎng)研究所。本文系作者觀點(diǎn)，不代表所在機(jī)構(gòu))
從"一次混改"到"二次混改"
一次混改 二次混改
目標(biāo) 擺脫財(cái)務(wù)困境 實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展
抓手 解決企業(yè)融資、銀行壞賬積壓等問題 優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，完善現(xiàn)代企業(yè)制度，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力
措施 改制重組、上市等 整體上市、員工持股、引進(jìn)戰(zhàn)投等
時(shí)間 上世紀(jì)90年代初 十八屆三中全會(huì)之后
2013年以來部分上市國(guó)有企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的情況
上市
引進(jìn)戰(zhàn)略投資者 公告日期 至今漲幅
國(guó)有企業(yè)
華數(shù)傳媒云溪投資 2014/4/9 82.38%
錦江股份 弘毅投資 2014/6/14 73.11%
中國(guó)石化 25家戰(zhàn)略投資者 2014/2/19 44.82%
綠地集團(tuán) 鼎暉投資等5家機(jī)構(gòu) 2013/12 236.42%
三元股份復(fù)興 2014/2/28 29.20%
城投控股弘毅投資 2013/3/14 23.89%
西部材料希納爾(香港)控股有限公司 2013/11/18 92.21%
全聚德IDG資本 2013/10/16 11.09%
大唐電信北京惠天然國(guó)泰能源投資有限公司、上海任都通投資有限公司 2013/10/9 68.35%
水井坊帝亞吉?dú)W 2013/7/24 -19.01%
中國(guó)石油泰康資產(chǎn)、國(guó)聯(lián)基金 2013/6/17 48.30%
精華制藥潤(rùn)馳投資、兆澤商貿(mào)、聚輝投資 2013/5/8 216.17%
北大醫(yī)藥北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)有限公司 2013/4/3 98.65%
標(biāo)簽： 養(yǎng)老金入市養(yǎng)老養(yǎng)老金
