全國社?；鹄硎聲硎麻L戴相龍1月14日在北京表示，成立專門機構投資運營部分滾存養(yǎng)老金勢在必行。這是近期繼證監(jiān)會主席郭樹清之后，又一位呼吁養(yǎng)老金入市的管理高層。

■本期嘉賓：

戴國強　上海財經(jīng)大學商學院副院長

楊朝軍　上海交通大學證券金融研究所所長

楊燕綏　清華大學就業(yè)與社會保障研究中心主任

徐之騫　錦宏中國價值基金董事總經(jīng)理

李曉光　國金證券財富管理中心投資分析部經(jīng)理

話題一

入市是否有可操作性

從目前來看，股票市場已進入全流通時代，市場規(guī)模及市場制度也已成熟起來，這個時候考慮推行養(yǎng)老金入市相對合理?！?/p>

早在尚福林任證監(jiān)會主席時期，證監(jiān)會已提出過養(yǎng)老金入市，去年12月新上任的證監(jiān)會主席郭樹清再次舊話重提，而1月全國社?；鹄硎聲硎麻L戴相龍也再度呼吁，盡管如此，養(yǎng)老金入市卻遲遲未能真正落實。那么，目前養(yǎng)老金入市是否具備可操作性？

戴國強：養(yǎng)老金入市在技術上不存在阻力，此前美國便有非常成功的先例，也提供了非常好的借鑒。當前最大的阻力便是人們的傳統(tǒng)思維方式，不少老百姓仍然認為，既然養(yǎng)老金是“保命錢”，那么這筆錢就不應該投入陰晴不定的股票市場。然而，人們也應該同樣意識到，目前資金存銀行所獲得的收益是跑不贏通脹的。而對于當前已經(jīng)出現(xiàn)較大缺口的養(yǎng)老金而言，需要不斷增值壯大，否則資產(chǎn)就會隨著通脹的走高而縮水。

楊朝軍：橫向來說，隨著一個國家走向現(xiàn)代社會，養(yǎng)老金應該交由資本市場增值。在長期通貨膨脹的局面下，如果養(yǎng)老金一直放置在銀行里，實際上處于隱性虧損的狀態(tài)?？v向比較的話，目前西方發(fā)達國家基本上都采取了養(yǎng)老金進入投資渠道的方式，以保證收益人的資金不縮水。所以，目前再次討論養(yǎng)老金入市的問題有其必要性。

但是，此前證監(jiān)會也多次提出這一計劃，卻始終沒有真正施行。最主要的一個原因還是對資本市場沒有信心，大家對能不能管理好數(shù)量巨大的養(yǎng)老金持懷疑態(tài)度。如果一旦入市之后虧損，則會表現(xiàn)為賬面上顯性虧損，政府因此對開閘放養(yǎng)老金入市有所顧慮。

李曉光：當初提養(yǎng)老金入市時，股票市場的規(guī)模還比較小，整個證券市場也有制度上的缺陷。當時我們對于股票市場的定義和功能，并不能充分滿足養(yǎng)老金入市的需要。同時，一些歷史遺留問題也沒有解決，比如股票市場自產(chǎn)生以來的二元化市場結構，導致股權分裂現(xiàn)象得不到有效消除。從目前來看，股票市場已進入全流通時代，市場規(guī)模及市場制度也已成熟起來，這個時候考慮推行養(yǎng)老金入市相對合理。

另一方面，養(yǎng)老金的規(guī)模比較大，但是十年來90%的錢存在銀行，收益只在2%-3%左右。考慮到目前的通脹水平，養(yǎng)老金處于無盈利甚至虧損狀態(tài)。因此，在這種情況下，資本市場作為養(yǎng)老金的保值增值工具被提出來，也并不意外了。

楊燕綏：當年養(yǎng)老金個人賬戶剛剛建立時，便被地方政府普遍挪用，用于發(fā)放當期養(yǎng)老金。個人賬戶被挪用而形成的空賬規(guī)模上萬億，這種空賬狀況的存在使得沒有資金可以投入資本市場以增值保值。另一方面，政府能力不足，股票市場不成熟也成為養(yǎng)老金入市的阻礙之一。

目前，已經(jīng)有部分省市做實了個人賬戶，資本市場也逐漸走向規(guī)范。但這并不是主要原因，最根本的還是受形勢所迫。從全球的養(yǎng)老金市場來看，到2010年底全球的養(yǎng)老金是31.1萬億美元，美國有18.89萬億美元，占全球的63%，而美國進入老齡化是1960年，但是它到達老齡化高峰要到2055年，中國2001年進入老齡化，2037年就到峰值，所以中國的老齡化速度和結構性的矛盾比美國快2.7倍。在這種情況下，我們的養(yǎng)老金卻存在銀行里，不斷縮水。養(yǎng)老金的投資渠道應該多元化。另一方面，也要讓中國居民的養(yǎng)老金享受到經(jīng)濟發(fā)展的成果。

話題二

入市能否救市

目前全國養(yǎng)老金的規(guī)模也只有2萬多億元，即便是全部投入股票市場，對于總市值高達21萬億元的A股市場而言，也不能起到很大的拉動作用?！?/p>

當前，不少投資者將養(yǎng)老金入市的消息視為救市的信號。每次管理層呼吁養(yǎng)老金入市之后，市場大都會出現(xiàn)積極的反應。那么，養(yǎng)老金入市是否真的能對資本市場起救市作用？

戴國強：目前全國養(yǎng)老金的規(guī)模也只有2萬多億元，即便是全部投入股票市場，對于總市值高達21萬億元的A股市場而言，也不能起到很大的拉動作用。養(yǎng)老金入市更多地被看成是管理層的一種信心激勵，釋放了積極的政策信號。

楊朝軍：如果股市真的缺錢，那么養(yǎng)老金巨大的容量投放市場，將對整個股票市場產(chǎn)生強烈的精神提振。從另一方面講，證監(jiān)會以及其他部門現(xiàn)在開始聯(lián)合喊話，支持養(yǎng)老金入市，反映的是管理層對資本市場的支持。這種支持信號，應該說對目前顯得有點萎靡的資本市場來說，屬于利好消息。

李曉光：養(yǎng)老金入市消息傳出，股市就出現(xiàn)反彈，說明市場對此預期比較看好。不過，養(yǎng)老金入市已經(jīng)提了很多次，在目前才算有了大的方向。在真正漸漸進入市場后，還會有初次投入多少，總共能投入多少，投資結構等一系列非常具體的問題。而這一點，我們目前并沒有看到具體的規(guī)模以及細則。

徐之騫：從短期來看，不一定會有太大效果。從長期來看，則有正面影響。養(yǎng)老金入市消息傳出提振資本市場，反映更多的是心理效果。事實上，國家提養(yǎng)老金入市，必然不是以救市為其實際目的。社?；鹗紫纫ＷC的是安全，在這一前提下進入資本市場，達到保值增值的目的。在達到這種目的的過程中，資本市場在客觀上或許會有所獲益，但并不能將這種客觀結果等同于主觀目的。

楊燕綏：養(yǎng)老金入市對資本市場的發(fā)展有重要作用。其一，促進企業(yè)創(chuàng)新與社會進步。養(yǎng)老金通過資本市場向優(yōu)質企業(yè)投資，促進企業(yè)成長，利潤再分配則推動社會進入一個生機的狀態(tài)。其二，促進資本市場發(fā)展。養(yǎng)老金是老年人“養(yǎng)命錢”，投入資本市場后有利于政府艱難地去規(guī)范這個市場；在良性循環(huán)下養(yǎng)老金入市可以擴大資本市場規(guī)模，自1998年中國強制企業(yè)職工向個人養(yǎng)老金賬戶繳納個人工資8%到2010年，如果名義投資收益率為CPI+3%，則當累積25006億元，若為CPI+7%，則有30161億元，等同同期中國基金市場規(guī)模；也能培育資本市場的產(chǎn)品。第三，資本市場上相關養(yǎng)老金受托人也能受益。

不過，這一切必須建立在強化國家頂層設計、法制建設和機構戰(zhàn)略的前提下展開。如果養(yǎng)老金盲目托市，居民承受的便不再只是養(yǎng)老金“貶值”而是“虧本”了。這方面我建議采取合理分配投資比例，設置保底收益和保值措施。