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　　⊙高鑰群

　　財政部、人力資源社會保障部和國家稅務(wù)總局12月6日聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于企業(yè)年金/職業(yè)年金個人所得稅有關(guān)問題的通知》，雖然短期影響有限，但長期來看意義深遠，意味著我國構(gòu)建健康的養(yǎng)老保障體系已經(jīng)起航，將為資產(chǎn)管理行業(yè)帶來新增長的機會。

　　《通知》規(guī)定自2014年1月1日起，個人根據(jù)國家有關(guān)政策規(guī)定繳付的年金個人繳費部分，在不超過本人繳費工資計稅基數(shù)的4%標準內(nèi)的部分，暫從個人當期的應(yīng)納稅所得額中扣除。但繳費工資基數(shù)不得超過上一年度當?shù)厣缙焦べY的3倍。

　　目前我國的養(yǎng)老保障體系，政府負擔了80%以上的責任。而對比美國，2012年19.7萬億美元養(yǎng)老資產(chǎn)中，養(yǎng)老第一支柱政府養(yǎng)老金資產(chǎn)占比僅約四分之一；年金計劃資產(chǎn)規(guī)模達占比接近一半；其余為第三支柱個人退休賬戶資產(chǎn)。 而美國401(k)下累積的總資產(chǎn)為3.8萬億美元，占美國GDP20%以上。

　　截至2013年中，我國建立企業(yè)年金的企業(yè)個數(shù)不到6萬個，并且以壟斷企業(yè)為主，占到總企業(yè)戶數(shù)的比例僅0.4%。參與企業(yè)年金的職工人數(shù)為不到2000萬人，參與率僅約6%，積累基金不到5400億元。

　　由于企業(yè)年金非強制性，并且《通知》沒有涉及企業(yè)繳費部分的稅優(yōu)調(diào)整，企業(yè)新建年金動力不大，我們認為這部分的新增規(guī)模有限。對于職業(yè)年金，如果假設(shè)50%的企業(yè)年金職工繳納職業(yè)年金，并按照4%上限繳費，平均年薪10萬元，那么每年最多新增的職業(yè)年金僅在400億左右。由于投資標的中股權(quán)投資的上限為30%，所以短期的對A股市場的影響有限。而對于個人來說，以上海為例，2012年社會平均工資約5.63萬元，按照4%的上限，免繳額為2252元，假設(shè)邊際稅率15%，每年產(chǎn)生遞延稅僅338元，吸引力也不大。

　　機關(guān)、事業(yè)單位退休金目前為財政撥款，所以建立年金的數(shù)量非常少，2012年在崗人數(shù)分別約為1700萬及3100萬，平均工資接近5萬/每年，如果未來養(yǎng)老制度改革取消財政撥款，并鼓勵機關(guān)事業(yè)單位建立年金及職業(yè)年金，可帶來每年千億增量。

　　長期來講，政府將逐漸均衡養(yǎng)老保障體系三大支柱發(fā)展，對第二第三支柱提供稅收及其他政策優(yōu)惠以撬動規(guī)模增長。下一個值得期待的是，政府是否會以稅收優(yōu)惠來推動個人商業(yè)養(yǎng)老保險發(fā)展。

　　最受益于養(yǎng)老體系改革的行業(yè)為是資產(chǎn)管理行業(yè)，主要來源為超過2萬億的養(yǎng)老保險（放心保）資金市場化運作（目前收益率很低），及未來年金/個人商業(yè)養(yǎng)老保險的規(guī)模提高。

　　目前企業(yè)年金的投資管理人在我國以保險為主，市場份額47%，其次為基金，市場份額約43%。

　　我們期待政府未來在稅收及其他政策加大優(yōu)惠力度，以提高規(guī)模增長，市場化運作養(yǎng)老保險資金，為資產(chǎn)管理行業(yè)帶來新的增長機會。

　?。ㄗ髡呦等A安基金全球投資部分析師）

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