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　　養(yǎng)老金永遠是備受公眾關(guān)注的話題，世行標(biāo)準下的三根支柱均被聚焦與熱議。由于繞不開一個“錢”字，如何評價和改善投資效果也就想當(dāng)然地成為討論養(yǎng)老金的基礎(chǔ)性問題。相對一、三支柱，第二支柱中的企業(yè)年金采用DC模式、市場化運作，是討論“養(yǎng)老錢”投資規(guī)律的較好樣本。

　　然而實踐中的一個誤區(qū)是，委托人客戶評判企業(yè)年金投資績效時，常以短期收益率為主導(dǎo)標(biāo)準，有些會為此過度干預(yù)投資行為，有些甚至以收益率排名更換投管人或調(diào)整年度新增資金分配，篩選投管人的方式頗似共同基金。

　　雖然企業(yè)年金近五年保持平均8.87%的收益率，但2008年-0.83%和2011年-0.78%的“答卷”顯然不能令客戶滿意。收益導(dǎo)向的評價取向雖然能被普遍接受，但從年金管理規(guī)律角度看卻值得反思。

　　企業(yè)年金本質(zhì)是為員工職業(yè)規(guī)劃和生命周期考慮的薪酬福利安排，是需要平均運作30年的退休養(yǎng)命錢，在通脹下能保值并適當(dāng)增值已屬盡責(zé)，博取高收益的任務(wù)不應(yīng)由其承擔(dān)。投資虧損或跑輸基準確系風(fēng)險，但不是風(fēng)險的全部，收益上躥下跳也是風(fēng)險，完整的風(fēng)險評價要考慮靈敏度、波動性、下側(cè)風(fēng)險等多方面測度指標(biāo)。

　　因此，即使站在薪酬分配角度看待企業(yè)年金乃至各種“養(yǎng)老錢”，也應(yīng)首要考慮防范風(fēng)險，實行風(fēng)險導(dǎo)向的評價取向，但這需要監(jiān)管層、服務(wù)機構(gòu)、委托人、受益人形成共識。

　　提倡風(fēng)險導(dǎo)向，并非不再鼓勵企業(yè)年金贏取高收益，也不是要走保本路線。風(fēng)險的反義詞是安全而不是保守，在實現(xiàn)風(fēng)險導(dǎo)向評價取向時需要執(zhí)行者在風(fēng)險尋優(yōu)基礎(chǔ)上博收益，結(jié)合大勢選擇合理基準而非拘泥于保本，在金融工具上也選擇多元化工具綜合配置以分散風(fēng)險。所以，風(fēng)險導(dǎo)向不會顛覆年金現(xiàn)有的投資模式，也沒有忽視客戶的收益訴求，只是在評價取向與投資意識上求改進，不糾纏于收益本身。

　　為了達到求安全而不保守的風(fēng)險導(dǎo)向目標(biāo)，除了投資事后評價時形成意識外，更要靠成型的技術(shù)方法在事前、事中貫穿落實到行動中。除了常規(guī)的風(fēng)險控制方法，還可以采用以下特色手段使思路落地：

　　以風(fēng)險預(yù)算（第四代風(fēng)險管理技術(shù)）為核心方法，在投管人間或投管人內(nèi)進行風(fēng)險分解、分配、調(diào)度與控制，像收益歸因一樣做好風(fēng)險歸因。需要注意的是，風(fēng)險預(yù)算進行的調(diào)整不是無成本無限制的，還需考慮投管人間調(diào)整資金分配的成本、法規(guī)和合同中規(guī)定的金融工具持有比例限制，所以要按照適度的操作頻率和調(diào)整幅度調(diào)整資金分配。

　　以“核心-衛(wèi)星策略”配置資產(chǎn)，核心的主體資產(chǎn)選擇抗風(fēng)險性強的金融產(chǎn)品跟蹤基準，衛(wèi)星化的少量資產(chǎn)爭取高風(fēng)險的投資收益，其中的基準則需要精心設(shè)計。

　　加強管理費機制設(shè)計，既避免過度競爭出現(xiàn)畸形低費率，也需防止管理費過高使受托資金損耗過多，同時開發(fā)浮動費率機制加強激勵作用。據(jù)成熟市場的測算，如管理費率提高0.5個百分點，退休時總凈值會減少10%。

　　另外，按照之前見諸報端的企業(yè)年金醞釀“后端集合模式養(yǎng)老金產(chǎn)品”、“擴大投資范圍”的報道，雖然其中談的新政策沒有直接涉及風(fēng)險管理，但對于風(fēng)險導(dǎo)向投資其實也有很大幫助。如果后端產(chǎn)品化，在投資風(fēng)格較為明晰的養(yǎng)老金產(chǎn)品間進行風(fēng)險預(yù)算與調(diào)度會更加便利；擴大投資范圍則可以增加不同風(fēng)險特點的金融工具以分散風(fēng)險。

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