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　?。ㄒ唬┵Y本市場長足發(fā)展為養(yǎng)老金投資創(chuàng)造了良好條件

　　目前我國上證指數(shù)的市凈率約為1.4倍，遠(yuǎn)低于國際市場2-3倍的水平，表明資本市場具有長期投資價值。我國資產(chǎn)管理行業(yè)不斷發(fā)展壯大，管理資產(chǎn)的規(guī)模為A股市值的1.7倍。此外，我國股市波動率呈下降趨勢，2012年波動幅度已經(jīng)接近或低于韓國、巴西等新興國家。同時，證券行業(yè)信息技術(shù)快速進(jìn)步，能有效實現(xiàn)賬戶隔離制度，保障資金安全。這些都為養(yǎng)老金投資運營創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境。

　　即便一些國家建立養(yǎng)老金投資制度時，其資本市場還很不發(fā)達(dá)，但長期來看，養(yǎng)老金也獲得了穩(wěn)健的投資回報。1981-2009年間，智利養(yǎng)老金年均回報率為8.7%；1995-2009年間，哥倫比亞與秘魯?shù)酿B(yǎng)老金年均回報率都達(dá)到9.9%。與此同時，因為養(yǎng)老金的參與，這些國家的資本市場也實現(xiàn)了規(guī)范有序發(fā)展。

　　（二）公共養(yǎng)老金與個人賬戶養(yǎng)老金遵循不同理念進(jìn)行投資

　　公共養(yǎng)老金計劃是老年人最基本的生活保障，對資金的安全性和流動性要求較高，應(yīng)該以投資國債和其他固定收益產(chǎn)品為主。個人賬戶養(yǎng)老金計劃注重自我積累、自我保障，投資應(yīng)兼顧安全性和成長性，在債券、股票、另類投資及海外等多個市場進(jìn)行多元化投資。

　　以美國為例，公共養(yǎng)老金主要投資國債，2000年以來始終保持4%以上投資回報率。401(k)計劃的投資策略兼顧了安全性和成長性，長期獲得了6%以上的年平均回報率，而且通過資金的不斷補充和投資獲取收益，1984-2012年之間資產(chǎn)規(guī)模從1984年的917億美元增加到3.5萬億美元。平均每個美國企業(yè)雇員持有的401(k)計劃養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模翻了5倍多，也使得美國第二支柱在養(yǎng)老金體系中的比重從不到20%上升到了53%，有效減輕了公共養(yǎng)老負(fù)擔(dān)。

　　（三）公共養(yǎng)老金和個人賬戶養(yǎng)老金的模擬投資回報

　　根據(jù)我國2001-2012年的股票、債券等市場的平均投資收益數(shù)據(jù)，我們模擬了養(yǎng)老金投資于上述產(chǎn)品不同組合下的回報情況。結(jié)果表明，通過科學(xué)合理投資，能有效實現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值。

　　假設(shè)公共養(yǎng)老金投資于國債、金融債、股票的比例分別為80%、10%、10%，則過去十年的年平均回報率為5.1%，按此回報率計算，則當(dāng)前結(jié)余未來十年的投資收益可達(dá)到1.5萬億元，比現(xiàn)有方式增加0.73萬億元。假設(shè)個人賬戶養(yǎng)老金全部做實，投資于國債、金融債、股票的比例分別為20%、40%、40%，則過去十年的年平均回報率為7.9%，按此回報率計算，現(xiàn)有結(jié)余未來十年的投資收益可達(dá)到2.75萬億元。

　　事實上，全國社?；?/a>運用類似的組合投資方法，在過去十年獲得的平均年回報率在8%以上，而廣東省2011年委托全國社保進(jìn)行養(yǎng)老金投資，獲得的年回報率為6.7%。（本課題由證監(jiān)會研究中心、北京證券期貨研究院共同完成。邱薇、楊婷、姚遠(yuǎn)、劉彬、陳倩、劉李杰、袁淵、余兆緯、崔文遷、黃雯等同志亦有貢獻(xiàn)。）

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