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　　英國曾經(jīng)最大的養(yǎng)老機構(gòu)運營商Southern Cross為什么上市僅五年就倒閉？它對中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)有何警示？

　　Southern Cross，曾經(jīng)是英國最大的養(yǎng)老機構(gòu)運營商，管理運營著超過700家care homes，并于2006年在倫敦證交所上市的企業(yè)，風(fēng)光無限，但卻在5年后的2011年以倒閉收場，令人大跌眼鏡。雖然，最終政府出面救場，使得這700家養(yǎng)老機構(gòu)通過出售和重組等方式繼續(xù)運營，居住在其中的老人也繼續(xù)獲得照護，但是Southern Cross的倒閉給整個社會和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資人帶來的警示是不可小覷的。下面我們來看下Southern Cross的發(fā)展簡史并分析其倒閉的原因。

　　Southern Cross大事記：

　　1996年，John Moreton創(chuàng)立SouthernCross，并擔(dān)任主席和CEO；

　　2002年，Southern Cross擁有140家養(yǎng)老院，成為歐洲第三大養(yǎng)老機構(gòu)運營商；

　　2002年8月，以West Private Equity and Healthcare Investments Limited為首的PE財團通過MBO方式收購了Southern Cross，交易價格8千萬英鎊；

　　2004年9月，以黑石（Blackstone）為首的財團以1.62億英鎊的價格收購了Southern Cross；

　　2006年7月，Southern Cross成功地在倫敦證交所上市，并成為了FTSE250指數(shù)的公司之一；

　　2011年初，Southern Cross進入危機狀態(tài)，因為他們發(fā)現(xiàn)已經(jīng)支付不起750多家養(yǎng)老機構(gòu)一年2.48億英鎊的租金。

　　根據(jù)Southern Cross 2010年財年的財務(wù)報表，其倒閉前的租賃費用竟然占總收入的25.9%，幾乎相當(dāng)于年度運營毛利潤。究竟是什么樣的商業(yè)模式導(dǎo)致它有如此高昂的租金以至于被拖垮呢？

　　2004年9月，黑石收購了Southern Cross之后，馬上又以5.64億英鎊的價格收購了一家養(yǎng)老機構(gòu)持有人NHP，2005年又以8500萬英鎊的價格收購了擁有193家養(yǎng)老院的Ashbourne Group。隨后，黑石對旗下的各家養(yǎng)老業(yè)務(wù)進行了商業(yè)結(jié)構(gòu)重組，實施“出售-回租”的商業(yè)策略。在此模式下，Southern Cross變成了一個純粹的養(yǎng)老機構(gòu)運營公司，出售資產(chǎn)獲得了大量的資金投入新的租賃項目，實現(xiàn)了規(guī)模的迅速擴張；而NHP變成一個純粹的養(yǎng)老物業(yè)持有公司，并隨后被黑石轉(zhuǎn)手賣給了其他投資者。

　　原本黑石設(shè)計這個商業(yè)結(jié)構(gòu)的初衷并不壞：通過“出售-回租”的商業(yè)策略，建立“持有”與“管理”相分離的商業(yè)模式，物業(yè)持有團隊專心負責(zé)物業(yè)資產(chǎn)管理和規(guī)模擴張，養(yǎng)老管理團隊專心負責(zé)養(yǎng)老機構(gòu)的運營和擴張，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事。但是黑石忽略了這種商業(yè)模式持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵風(fēng)險及因素。

　　1. 忽略了系統(tǒng)性風(fēng)險。英國養(yǎng)老機構(gòu)的租賃合同一般都是25年以上長期合同，且租賃價格的漲幅與通貨膨脹率掛鉤，因此，未來25年的租賃費用基本屬于一目了然的。所以說，通過對未來入住率和收費情況進行敏感性分析，即可以知道此模式基本上扛不過一次規(guī)律性的經(jīng)濟危機。黑石，你是忘記了做最壞打算了呢？還是缺少預(yù)見過于樂觀呢？

　　2. 如果“持有”與“管理”的最終控制方是同一個企業(yè)或投資人，管理方抵抗風(fēng)險的能力會大大提高。在這個案例中，如果Southern Cross與其租賃的700多家養(yǎng)老院業(yè)主背后是同一家投資人，那么降低租金的談判會變得容易許多，Southern Cross可能也會像其他幾大養(yǎng)老機構(gòu)運營商一樣，承受住財政消減、養(yǎng)老收費降低的打擊，成功地活下去。

　　所以，2008年經(jīng)濟危機開始后，此模式不堪一擊。2010年，英國政府開始消減為老人支付養(yǎng)老機構(gòu)的費用，并鼓勵部分老人搬回家中接受價格較低的居家養(yǎng)老服務(wù)。對于Southern Cross這種服務(wù)于政府付費客戶群體、100%純租賃的養(yǎng)老機構(gòu)來說，毀滅性的打擊開始了。2008年到2011年初，Southern Cross的市值從11億英鎊跌至0.12億英鎊。2011年，公司經(jīng)過多番努力，試圖挽回敗局、避免破產(chǎn)的命運，但都以失敗告終。2012年，公司宣告破產(chǎn)。

　　雖然社會輿論一致譴責(zé)黑石通過SouthernCross的上市圈回了4倍的投資回報，卻留下一個爛攤子和3萬多名擔(dān)憂的老人及他們的親屬，但是從法律上來說，黑石沒有任何責(zé)任，畢竟倒閉離黑石退出已經(jīng)過去了6年的時間。我覺得與其譴責(zé)，不如好好吸取失敗的教訓(xùn)，一個養(yǎng)老機構(gòu)的倒閉，受影響最大的是入住其中的脆弱的老人。

　　中國的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)尚處于培育期，暫時沒有大的并購及重組的機會出現(xiàn)，不過，這個案例仍然有可以吸取經(jīng)驗之處：

　　1. 大規(guī)模地租賃物業(yè)經(jīng)營養(yǎng)老院是不靠譜的，經(jīng)營好了你在給業(yè)主打工，經(jīng)營差了你自己承受倒閉的風(fēng)險，當(dāng)然從政府手里租的另當(dāng)別論。

　　2. 如果傾向于輕資產(chǎn)的運營模式，類似酒店行業(yè)的委托管理模式最能規(guī)避運營者的風(fēng)險。

　　3. 中國的養(yǎng)老機構(gòu)主要付費群體還在個人，但是也不排除有系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)影響個人支付能力，做好最壞的打算。

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