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　　緊抓四個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)

　　《基本養(yǎng)老金保險(xiǎn)基金投資管理辦法》首次明確養(yǎng)老金投資委托人、受托機(jī)構(gòu)投資者、資金托管機(jī)構(gòu)、投資管理監(jiān)督機(jī)構(gòu)的職責(zé)、權(quán)利和義務(wù)。養(yǎng)老金入市投資，只要出問(wèn)題，一定集中發(fā)生于以上四個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。如果這四個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的“籬笆墻”被扎緊了，就不可能再出現(xiàn)2005年上海上百億養(yǎng)老金，被出借給私營(yíng)企業(yè)用于收購(gòu)高速公路路權(quán)的荒唐事了。

　　養(yǎng)老金入市投資若出問(wèn)題，另一個(gè)大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于“亂投”?！稗k法”對(duì)養(yǎng)老金入市投資的投向作出了明確限定——養(yǎng)老金投向只能用于投資股票、股票型基金、混合型基金和由股票交易所衍生的股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品，以及參與股指期貨、國(guó)債期貨交易。對(duì)前者作限定，旨在隔離養(yǎng)老金參與其他高收益與高風(fēng)險(xiǎn)相伴的股票類(lèi)金融衍生品的可能性；后者則限定養(yǎng)老金參與“兩期”交易的方式，只能以套期保值為目標(biāo)，具體操作時(shí)可形成對(duì)前者投資風(fēng)險(xiǎn)的一定對(duì)沖和抵消，性質(zhì)上相當(dāng)于在法制之外，再平添一道技術(shù)性“風(fēng)控墻”，也即形成一個(gè)“雙保險(xiǎn)”式的風(fēng)控體系。

　　入市總體需做到包贏

　　在風(fēng)控雙保險(xiǎn)之外，“辦法”還設(shè)置了一道在某些市場(chǎng)人士看來(lái)過(guò)于保守的“風(fēng)控底線”。這就是在限定養(yǎng)老金投向之后，進(jìn)一步限定總投資規(guī)模不得突破當(dāng)期養(yǎng)老金結(jié)余資產(chǎn)凈值的30%。筆者以為，政府對(duì)投資規(guī)模施行封頂管理，看似過(guò)于謹(jǐn)慎，實(shí)乃對(duì)百姓晚年生活負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)，這是大家都能直接感觸到的。大家不易體察到的是，股市有風(fēng)險(xiǎn)，但從實(shí)踐操作計(jì)，養(yǎng)老金一旦進(jìn)入股市，以年度為統(tǒng)計(jì)時(shí)段，在贏利與虧損對(duì)沖后，總體上必須做到包贏，雖說(shuō)這不大符合資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則，但卻十分契合中國(guó)國(guó)情，假如年度算總賬時(shí)出現(xiàn)了“賠多賺少”，那么對(duì)不起，輿論和全體養(yǎng)老金所有者會(huì)集體對(duì)政府“不依不饒”。

　　理論上的“輸贏難料”與實(shí)踐上的“賺多賠少”是對(duì)矛盾，矛盾不可避免帶來(lái)一個(gè)問(wèn)題，那就是，在各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者所占股市交易份額逐年擴(kuò)大的大格局下，再?zèng)_進(jìn)來(lái)一個(gè)體量碩大的務(wù)必確保其贏利的養(yǎng)老金投資人，可供廣大中小散戶在股市中賺點(diǎn)小錢(qián)的撲騰空間，就會(huì)進(jìn)一步被壓縮，尤其是牛市時(shí)中小散戶賺錢(qián)的幾率還會(huì)繼續(xù)下跌。所以，除了對(duì)養(yǎng)老金投資進(jìn)行有效風(fēng)控的考慮之外，中央政府在普通民眾投資渠道依然有限的現(xiàn)階段，還必須同步考慮養(yǎng)老金入市賺錢(qián)和中小散戶賺錢(qián)之間的機(jī)會(huì)相對(duì)公平問(wèn)題——僅從盡量維護(hù)中小散戶合法投資收益出發(fā)，對(duì)入市養(yǎng)老金作30%的封頂也是很有必要的。

　　還有，各省目前及今后的養(yǎng)老金結(jié)余量是有多少之分的。在中短期內(nèi)國(guó)家尚不具備養(yǎng)老金全國(guó)“統(tǒng)一賬戶”管理的現(xiàn)狀下，為避免各省自行其是甚至越規(guī)越線胡來(lái)，“辦法”又明確限定，除了中央口徑內(nèi)的養(yǎng)老金存量可限額入市投資外，各省的結(jié)余存量亦可照章操作，但投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)必須在國(guó)務(wù)院授權(quán)的機(jī)構(gòu)名錄庫(kù)內(nèi)挑選，這是又一條確保有效風(fēng)控不容逾越的法制底線。即便如此，中央仍不放心，所以“辦法”又限定，地方政府入市投資的資金額度、每筆資金進(jìn)出的明細(xì)，由人社部與財(cái)政部實(shí)時(shí)監(jiān)管。在大數(shù)據(jù)時(shí)代，要做到這一點(diǎn)在技術(shù)上已不存在任何障礙。

　　制度設(shè)計(jì)周全仍需切實(shí)執(zhí)行

　　盡管風(fēng)控環(huán)節(jié)層層“劃線設(shè)防”，股市紅火時(shí)，全體民眾對(duì)養(yǎng)老金入市可以不存過(guò)多擔(dān)心?？僧?dāng)股市出現(xiàn)周期性熊市乃至階段性強(qiáng)震蕩時(shí)，入市養(yǎng)老金還能做到“多賺少賠”嗎？解疑釋惑在于辨析以下三個(gè)環(huán)節(jié)并作必要思考：

　　第一，盡管在昨天之前，養(yǎng)老金入市投資并無(wú)法制保障，但養(yǎng)老金入市包括進(jìn)行信托類(lèi)投資卻早已悄然開(kāi)展十年有余。最初幾年，養(yǎng)老金投資收益年賬并未向社會(huì)公布，但從最近四年連續(xù)公布的投資賬單看，它還是年年有贏利的。而在這四年中，股市由熊轉(zhuǎn)牛的時(shí)期總共還不滿一年。這并非說(shuō)負(fù)責(zé)養(yǎng)老金入市投資的機(jī)構(gòu)系“包賺不賠”的魔術(shù)師，而是這一時(shí)期的養(yǎng)老金主要用于購(gòu)買(mǎi)收益固定、超過(guò)部分還可享有二次分配的股票型投資基金了。

　　第二，股票型投資基金已成股市的生力軍，從趨勢(shì)看未來(lái)數(shù)年間，它將成為股市投資的絕對(duì)主力。這就意味著“辦法”施行帶來(lái)的養(yǎng)老金入市規(guī)模擴(kuò)大，與更多穩(wěn)健型股票投資基金的入市是互相匹配的。

　　第三，“辦法”明確養(yǎng)老金可優(yōu)先用于中央國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)、地方重點(diǎn)國(guó)有控股企業(yè)、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)龍頭企業(yè)的改制、擴(kuò)股、上市等股權(quán)投資。這都系一本萬(wàn)利的買(mǎi)賣(mài)，是“辦法”為養(yǎng)老金單辟的一條新的投資“包賺通道”。

　　當(dāng)然，不管制度設(shè)計(jì)的多么周全，依然會(huì)有漏洞存在，總有空子可鉆。不過(guò)，只要“辦法”能得到切實(shí)執(zhí)行，實(shí)時(shí)監(jiān)管能夠基本做到位，漏洞可在實(shí)踐中逐步補(bǔ)上，鉆空子的余地也會(huì)越來(lái)越小，最終使資本市場(chǎng)成為養(yǎng)老金增值的一條主要渠道。

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