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　　從歷史的角度來看，股市是長(zhǎng)期抵御通貨膨脹的最佳的投資工具，它雖然有短期的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期來看它能夠真實(shí)地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。養(yǎng)老金只有投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，才能跟上實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，股市就是渠道之一

　　◎ 文 《法人》見習(xí)記者 辛穎

　　2015年3月10日，人力資源和社會(huì)保障部部長(zhǎng)尹蔚民在十二屆全國(guó)人大三次會(huì)議記者會(huì)上公布，“經(jīng)過多年努力，現(xiàn)已形成養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)基本方案，有望于今年下半年按程序報(bào)請(qǐng)黨中央、國(guó)務(wù)院審定”。

　　這意味著，養(yǎng)老金入市的投資運(yùn)營(yíng)方式悄然拉開了序幕。此前，延遲退休、二胎政策開放等眾多備受矚目的政策無不與養(yǎng)老金這一全國(guó)人民的“保命錢”有所掛鉤。如今，即將進(jìn)入股市的養(yǎng)老金面臨風(fēng)險(xiǎn)是難以避免的，然而如何將風(fēng)險(xiǎn)降到最低、如何實(shí)現(xiàn)有效的監(jiān)管，正是具體方案出臺(tái)前仍要不斷強(qiáng)化的關(guān)鍵之處。

　　養(yǎng)老金全國(guó)統(tǒng)籌先行

　　尹蔚民也公開表示，力爭(zhēng)在2015年出臺(tái)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)全國(guó)統(tǒng)籌方案，實(shí)行全國(guó)統(tǒng)籌之后，可以在全國(guó)范圍內(nèi)調(diào)劑余缺、分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2014年，企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)總收入2.33萬億元，總支出1.98萬億元，當(dāng)期結(jié)余3458億元，累計(jì)結(jié)余3.06萬億元。城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)總收入2315億元，總支出1572億元，當(dāng)年結(jié)余743億元，累計(jì)結(jié)余3843億元。

　　中國(guó)政法大學(xué)教授胡繼曄向《法人》記者介紹，養(yǎng)老金由社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶兩部分，目前全國(guó)的社會(huì)統(tǒng)籌部分的養(yǎng)老金資金池有一千余個(gè)，即使是經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的省份，比如江蘇，也未能實(shí)現(xiàn)省級(jí)的養(yǎng)老金統(tǒng)籌狀態(tài)。統(tǒng)籌層次不足對(duì)于養(yǎng)老金的投資管理是非常大的一個(gè)障礙，所以要先解決全國(guó)統(tǒng)籌問題。

　　“養(yǎng)老金目前的收支情況雖處于結(jié)余狀態(tài)，但是地方間的差異化情況還比較嚴(yán)重。在全國(guó)統(tǒng)籌之后，結(jié)余調(diào)節(jié)，幾乎就相當(dāng)于沒有了。”胡繼曄說道。

　　據(jù)測(cè)算，我國(guó)目前60歲以上人口比例達(dá)到了14.9%，到2020年將達(dá)到19.3%，到2050年將達(dá)到38.6%，而勞動(dòng)年齡人口絕對(duì)數(shù)在下降。隨著人口預(yù)期壽命的增加，老年人領(lǐng)取養(yǎng)老金的年限也相應(yīng)增長(zhǎng)，而且養(yǎng)老金待遇是剛性增長(zhǎng)的。

　　胡繼曄認(rèn)為，“人口老齡化是我國(guó)養(yǎng)老金存在缺口的原因之一，但并不是主要問題。養(yǎng)老金收不抵支情況較為嚴(yán)重的區(qū)域主要是我國(guó)的老工業(yè)基地，所以計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的老工人比較多，早期并沒有繳納過養(yǎng)老金，但現(xiàn)在對(duì)于養(yǎng)老金發(fā)放的需求量卻比較大”。

　　20世紀(jì)90年代初，我國(guó)參考世界上大部分國(guó)家的養(yǎng)老金制度對(duì)社會(huì)統(tǒng)籌部分采用了現(xiàn)收現(xiàn)付制度，但現(xiàn)收現(xiàn)付制度本身在老齡化加劇的問題面前就極易出現(xiàn)難以為繼的情況。于是我國(guó)制定了相應(yīng)的個(gè)人賬戶制度，希望可以避免這一情況。但事實(shí)并不如計(jì)劃的發(fā)展。社會(huì)統(tǒng)籌部分的缺口使得養(yǎng)老金個(gè)人賬戶被挪用已經(jīng)形成巨額缺口，這早已是眾所周知的情況。

　　2014年12月28日，財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉在“中國(guó)社會(huì)科學(xué)院社會(huì)保障國(guó)際論壇”上表示，名義個(gè)人賬戶（NDC）是下一步完善養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶可選擇的模式，表明了政府承諾為缺口埋單。

　　中國(guó)人民銀行貨幣政策司尹航曾公開表示，假設(shè)養(yǎng)老金的收入和人均消費(fèi)性支出的增長(zhǎng)率都是實(shí)際GDP的增速，按照養(yǎng)老保險(xiǎn)金能夠覆蓋15%的人均消費(fèi)支出測(cè)算，中國(guó)在2030年、2050年每年新增的資金缺口分別達(dá)到4.1萬億元、6.1萬億元，2030年之后，我國(guó)每年僅養(yǎng)老一項(xiàng)就要產(chǎn)生超過4萬億元的資金缺口。

　　而目前養(yǎng)老金缺口多少卻未曾有過明確的官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。據(jù)公開報(bào)道，不同的研究機(jī)構(gòu)根據(jù)不同的統(tǒng)計(jì)分析標(biāo)志測(cè)算出來的結(jié)果不一樣。但可以肯定的是，這個(gè)缺口規(guī)模不會(huì)小，是按照萬億級(jí)為單位計(jì)算的，保守估計(jì)在8萬億元以上。解決職工老有所依、老有所養(yǎng)問題，解除百姓養(yǎng)老的后顧之憂，必須盡快彌補(bǔ)養(yǎng)老金的巨額缺口，刻不容緩，養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)方案也正是對(duì)養(yǎng)老金保值增值的新一輪探索。

　　“我國(guó)億萬養(yǎng)老金資金沉睡，飽受貶值之苦，存入銀行以及投資國(guó)債等難以抵消通脹的威脅，養(yǎng)老金謹(jǐn)慎入市可以增加養(yǎng)老金收益，造福人民；養(yǎng)老金當(dāng)前自身運(yùn)營(yíng)管理狀況不佳，急需對(duì)其進(jìn)行梳理，加強(qiáng)管理?！敝型额檰柈a(chǎn)業(yè)與政策研究中心主任扈志亮在接受《法人》記者采訪時(shí)說道。

　　中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略與規(guī)劃教研室劉瑞教授也認(rèn)為，養(yǎng)老金入市不僅可以拓寬投資渠道，借助入市還能實(shí)現(xiàn)對(duì)資金流量的調(diào)控，在通貨膨脹條件下對(duì)養(yǎng)老基金的保值增值有積極作用。

　　入市投資策略

　　企業(yè)職工養(yǎng)老金進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)管理的呼聲由來已久，但是對(duì)于具體的運(yùn)營(yíng)方式始終沒有形成統(tǒng)一的意見，遲遲未能推行。

　　據(jù)胡繼曄介紹，即將推出的職工養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌方案中社會(huì)統(tǒng)籌部分主要用于購(gòu)買國(guó)債，對(duì)于個(gè)人賬戶部分按照一定的比例限制投入股市。

　　1939年，美國(guó)針對(duì)聯(lián)邦公共養(yǎng)老金（OASDI）——類似于我國(guó)的養(yǎng)老金社會(huì)統(tǒng)籌部分——發(fā)行了特種國(guó)債。70多年間，沒有任何其他的投資方式。到目前為止結(jié)余超過2.8萬億美元。

　　胡繼曄認(rèn)為，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的最好方式就是購(gòu)買特種國(guó)債，“不是購(gòu)買普通的國(guó)債，最好是由財(cái)政部針對(duì)社?；鸢l(fā)行特種國(guó)債?？紤]到我國(guó)現(xiàn)行國(guó)債市場(chǎng)的緊張情況，針對(duì)社保基金發(fā)行的國(guó)債，就應(yīng)當(dāng)限制其他主體的購(gòu)買”。

　　早在2002年，我國(guó)曾經(jīng)發(fā)行過一次只針對(duì)養(yǎng)老金的300多億元國(guó)債，當(dāng)然這也是唯一的一次。

　　“保證利率。這樣的特種國(guó)債可以每年甚至每個(gè)月發(fā)行一次，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金特種國(guó)債的常態(tài)化。我認(rèn)為，特種國(guó)債的利率只要維持在CPI+0.5%的比例就可以，跑贏CPI?！焙^曄說道，“特種國(guó)債的發(fā)行不僅可以將養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，通過簡(jiǎn)單的保險(xiǎn)精算技術(shù)就可以實(shí)現(xiàn)精確的資金流連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)?！?/P>

　　劉瑞認(rèn)為，養(yǎng)老金是公共性質(zhì)資金，是出資方（政府、企業(yè)、個(gè)人）委托資金管理方（通常也是非營(yíng)利性組織）進(jìn)行代收代管，因而養(yǎng)老金投資入市應(yīng)當(dāng)持積極但慎重態(tài)度?！澳壳皣?guó)內(nèi)股市在長(zhǎng)期低迷之后剛剛有所起色，但是不夠穩(wěn)定，應(yīng)當(dāng)一慢二看三通過，養(yǎng)老金不比其他資金，是億萬投保人的活命錢，一旦有失，影響巨大。因此需要以穩(wěn)健態(tài)度進(jìn)行操作。”

　　“從歷史的角度來看，股市是長(zhǎng)期抵御通貨膨脹的最佳投資工具，它雖然有短期的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期來看能夠真實(shí)地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。養(yǎng)老金只有投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，才能跟上實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，股市就是渠道之一?！焙^曄說道。

　　而對(duì)于養(yǎng)老金投入股市后的方向始終是大家最關(guān)心的，也是最眾說紛紜的。

　　扈志亮提出，養(yǎng)老金入市可以配置如環(huán)保、醫(yī)療、券商等板塊股票，另外行業(yè)成長(zhǎng)性良好、發(fā)展空間大、公司業(yè)績(jī)和運(yùn)營(yíng)良好的上市公司也可以作為投資對(duì)象。對(duì)于股票、基金以及國(guó)債等不同類型的投資產(chǎn)品做出一定的比例分配，股票型投資需要先試水，比例可以適當(dāng)縮小。

　　胡繼曄認(rèn)為，最佳的投資方式就是長(zhǎng)期投資指數(shù)基金，第一任何人操控不了，第二可以將管理費(fèi)用降到最低，就是要將人為因素降到最低。

　　“目前入市選擇比較穩(wěn)定的股票板塊有基礎(chǔ)設(shè)施板塊、戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)板塊、銀行金融板塊、軍工板塊。產(chǎn)能過剩板塊雖然近期在股市上有漲勢(shì)，但是不會(huì)持續(xù)下去，應(yīng)當(dāng)慎入。國(guó)際大宗商品板塊受國(guó)際市場(chǎng)操控因素很大，也是要慎入。創(chuàng)業(yè)板塊風(fēng)險(xiǎn)度高，應(yīng)當(dāng)避免進(jìn)入?！眲⑷鹫f道。

　　而談到對(duì)于購(gòu)買股票的資金比例限制，“不要超過20%，”劉瑞建議說，“這個(gè)比例控制其實(shí)很不好規(guī)定，如果是短期操作，可以沒有比例控制要求，見縫插針。但是長(zhǎng)期投資中，應(yīng)當(dāng)有購(gòu)買股票、國(guó)債、國(guó)外主權(quán)基金、投資企業(yè)等都設(shè)定比例控制。購(gòu)買股票的比例在其他已有投資項(xiàng)目比例中應(yīng)當(dāng)是比例最小的，因?yàn)榕c其他類型的投資相比，養(yǎng)老基金投資股市的風(fēng)險(xiǎn)是最大的。”

　　目前，我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金理事會(huì)對(duì)于投入股市的資金比例要求設(shè)定為40%。2014年，其投資收益總額為1392.09億元，收益率達(dá)到11.43%，其中，已實(shí)現(xiàn)收益874.66億元，收益率7.38%。截止到2014年底，社?；饡?huì)管理的基金資產(chǎn)總額達(dá)到15289.60億元，基金權(quán)益14509.57億元，其中，全國(guó)社會(huì)保障基金12350.04億元，比2013年末增加2438.97億元；9個(gè)試點(diǎn)?。▍^(qū)、市）做實(shí)個(gè)人賬戶資金1105.55億元；廣東省委托資金1053.98億元。

　　防范風(fēng)險(xiǎn)落實(shí)監(jiān)管

　　針對(duì)養(yǎng)老金入市的討論日趨激烈，支持者或看重巨額養(yǎng)老金對(duì)資本市場(chǎng)的刺激作用，反對(duì)者則多出于資金安全考慮。

　　劉瑞認(rèn)為，養(yǎng)老金必然會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生一定影響，但這種影響的實(shí)際效果還是會(huì)受到具體因素的影響。其一，養(yǎng)老金投資入市的資金體量大小。體量越大影響則越大，反之則越小。其二，養(yǎng)老金投資入市是否承擔(dān)政策調(diào)控功能。如果養(yǎng)老金入市是以承擔(dān)政策調(diào)控功能為目的，則以政策目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)來做判斷，比如通過購(gòu)入企業(yè)股份而實(shí)現(xiàn)國(guó)有化，反之出售則是實(shí)現(xiàn)民營(yíng)化；或者養(yǎng)老金入市以擴(kuò)大資金供應(yīng)量，養(yǎng)老金退市以收縮資金供應(yīng)量。但是除非極端情況，養(yǎng)老金入市應(yīng)當(dāng)以單純的資金經(jīng)營(yíng)為目的，只考慮投資回報(bào)率。政策托市只能是非常態(tài)的做法。

　　股市受非理性因素影響波動(dòng)大，帶來的盈虧效果難以精準(zhǔn)預(yù)測(cè)和完全掌控。養(yǎng)老金的資金體量很大，買進(jìn)賣出本身也對(duì)股市產(chǎn)生直接沖擊，從而產(chǎn)生更加復(fù)雜的、不為投資主體掌控的連鎖效應(yīng)。事實(shí)上，許多國(guó)家把養(yǎng)老金的入市當(dāng)作是政策調(diào)控股市進(jìn)而調(diào)控國(guó)民經(jīng)濟(jì)的手段。

　　“股市趨勢(shì)尤其是長(zhǎng)期趨勢(shì)不好把握，風(fēng)險(xiǎn)比較小的投資盈利也有限?！眲⑷饘?duì)于養(yǎng)老金入市也提出了他的擔(dān)憂。

　　在養(yǎng)老金入市已成定局的情況下，如何能夠通過有效的監(jiān)管將風(fēng)險(xiǎn)降到最低的程度也是非常重要的。

　　據(jù)公開信息顯示，美國(guó)聯(lián)邦公共養(yǎng)老金計(jì)劃的管理運(yùn)作涉及社會(huì)保障署、社會(huì)保障基金信托委員會(huì)、稅務(wù)局和財(cái)政部。而在歐盟將養(yǎng)老金的運(yùn)作并入“保監(jiān)會(huì)”的職能之下，機(jī)構(gòu)名稱即為保險(xiǎn)與職業(yè)年金監(jiān)管委員會(huì)。同時(shí)，歐盟的銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)同我國(guó)的設(shè)置大體相同，也就是將運(yùn)營(yíng)監(jiān)管提升到了與傳統(tǒng)金融的銀行、證券、保險(xiǎn)同樣重要的地位。

　　我國(guó)目前的養(yǎng)老金監(jiān)管機(jī)構(gòu)是人力資源與社會(huì)保障部，并沒有專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)參與其中。2004年起，由人力資源與社會(huì)保障部主導(dǎo)監(jiān)管運(yùn)營(yíng)的企業(yè)年金，發(fā)展至今只有2200萬余人，基金累積7092.39億元。

　　“人社部對(duì)于金融方面的了解非常有限，而個(gè)人賬戶養(yǎng)老金、企業(yè)年金以及馬上要施行的職業(yè)年金，這部分資金的金融屬性要遠(yuǎn)重要于他的社保屬性，所以應(yīng)當(dāng)由金融機(jī)構(gòu)來監(jiān)管，”胡繼曄說道，“養(yǎng)老金的監(jiān)管立法首先就要實(shí)現(xiàn)分類監(jiān)管?！?/P>

　　在3月13日的新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，證監(jiān)會(huì)將積極配合有關(guān)部門完善養(yǎng)老金發(fā)展和投資運(yùn)營(yíng)相關(guān)制度，促進(jìn)養(yǎng)老金的專業(yè)化、市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)。同時(shí)，進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，提升資本市場(chǎng)投資價(jià)值，為養(yǎng)老金投資創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。

　　扈志亮提出，養(yǎng)老金投資入市要加強(qiáng)風(fēng)控與監(jiān)督，完善頂層制度，建立清晰透明的運(yùn)營(yíng)管理制度和責(zé)任人制。養(yǎng)老金統(tǒng)籌管理層次應(yīng)該提高，由全國(guó)統(tǒng)一管理，可以在北京、廣東等地區(qū)先行試點(diǎn)；加強(qiáng)監(jiān)管要成立專門部門或者由現(xiàn)有金融監(jiān)管部門成立專人專組負(fù)責(zé)對(duì)養(yǎng)老金入市投資進(jìn)行監(jiān)管；要提高資金用途、盈利狀況等透明度管理等。

　　目前，我國(guó)對(duì)股市已經(jīng)形成了一整套的監(jiān)管體系，養(yǎng)老金入市也應(yīng)當(dāng)按此納入監(jiān)管。劉瑞提出，可以考慮注冊(cè)獨(dú)立法人獲得入市資格，養(yǎng)老金基金會(huì)對(duì)獨(dú)立法人進(jìn)行資金委托經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jī)考核和實(shí)行監(jiān)控。委托獨(dú)立機(jī)構(gòu)評(píng)估養(yǎng)老金入市可行性。在目前已經(jīng)形成的上位法律框架基礎(chǔ)上，制定專門針對(duì)養(yǎng)老金上市管理下位法規(guī)。

　　專家能夠達(dá)成的共識(shí)在于，按目前國(guó)內(nèi)存在通縮趨勢(shì)的情況下，無論養(yǎng)老金是否投入股市，需要牢記的原則是，經(jīng)營(yíng)養(yǎng)老金的根本目的是保證養(yǎng)老金按時(shí)足額發(fā)放。一切活動(dòng)均應(yīng)按此原則辦理才是正道。

　　而養(yǎng)老金入市會(huì)產(chǎn)生怎樣的蝴蝶效應(yīng)，還有待養(yǎng)老保險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)方案的具體出臺(tái)。

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