無(wú)憂保早報(bào)：無(wú)憂保是全國(guó)首創(chuàng)的個(gè)體社保微信自助繳納平臺(tái)，未來(lái)十年無(wú)憂保堅(jiān)定服務(wù)個(gè)體社保繳納的戰(zhàn)略思想絕不動(dòng)搖，并利用自身的優(yōu)勢(shì)和特色，打造個(gè)體社保領(lǐng)域的第一服務(wù)者和行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。

　　近日，人力資源和社會(huì)保障部與財(cái)政部會(huì)同有關(guān)部門起草了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)(以下簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)稿》)，面向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，這標(biāo)志著業(yè)界期待已久的養(yǎng)老金市場(chǎng)化運(yùn)作模式終于浮現(xiàn)。這一政策變動(dòng)的指向，顯示出養(yǎng)老金管理正邁入多元的市場(chǎng)化投資之路。養(yǎng)老金關(guān)乎民生根本，如何投資，誰(shuí)來(lái)管理，是市場(chǎng)化運(yùn)作真正開(kāi)始之前亟待落實(shí)的問(wèn)題。

　　市場(chǎng)化投資方案亮相

　　養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營(yíng)一直是熱門話題。多年來(lái)，只能存銀行、買國(guó)債的養(yǎng)老基金在保障了“安全”的同時(shí)，卻因常年跑輸CPI而“隱形貶值”。目前，養(yǎng)老金在部分省份已出現(xiàn)收不抵支，如何讓養(yǎng)老金保值增值再成焦點(diǎn)。中國(guó)社科院世界社會(huì)保障中心主任鄭秉文以CPI作為基準(zhǔn)測(cè)算，養(yǎng)老金在過(guò)去20年貶值近千億元?！墩髑笠庖?jiàn)稿》的發(fā)布，是國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資方案的首次正式亮相。

　　人社部新聞發(fā)言人李忠介紹，截至2014年底，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的結(jié)余達(dá)3.5萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)扣除預(yù)留支付資金外，全國(guó)可以納入投資運(yùn)營(yíng)范圍的資金總計(jì)約2萬(wàn)億元，“應(yīng)該說(shuō)，現(xiàn)在養(yǎng)老基金進(jìn)行市場(chǎng)化、多元化投資運(yùn)營(yíng)，是形勢(shì)發(fā)展的客觀要求?！?/p>

　　《征求意見(jiàn)稿》的焦點(diǎn)內(nèi)容，在于養(yǎng)老基金入市即投資于資本市場(chǎng)，其第三十三條規(guī)定:“養(yǎng)老基金投資范圍包括上市流通的證券投資基金、股票、股權(quán)、股指期貨、國(guó)債期貨?！边@是我國(guó)自上個(gè)世紀(jì)90年代建立養(yǎng)老金體系以來(lái)，首次從最高層面的制度性規(guī)定中，明確養(yǎng)老基金可以投資于資本市場(chǎng)。

　　據(jù)李忠介紹，“養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)主要包括三大類產(chǎn)品:銀行存款類產(chǎn)品、債券類產(chǎn)品、股票和基金類產(chǎn)品?！墩髑笠庖?jiàn)稿》明確規(guī)定了投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例合計(jì)不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%。”李忠表示，“這個(gè)30%規(guī)定的是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股市的上限比例，重點(diǎn)仍是合理控制投資風(fēng)險(xiǎn)。”

　　李忠指出，養(yǎng)老基金關(guān)系到億萬(wàn)群眾的切身利益，必須始終把基金安全放在第一位。投資運(yùn)營(yíng)應(yīng)以長(zhǎng)期穩(wěn)定收益為目標(biāo)，不能只顧短期收益而承受巨大風(fēng)險(xiǎn)?！墩髑笠庖?jiàn)稿》強(qiáng)調(diào)多元化投資，也是為了防止“雞蛋放在一個(gè)籃子里”的風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前，這3.5萬(wàn)億元資金大都沉睡在全國(guó)各地的財(cái)政專戶中，只收取2%的利息，貶值嚴(yán)重。如果按照此次方案的上限30%計(jì)算，至多將有1.05萬(wàn)億元養(yǎng)老金進(jìn)入股市。有業(yè)內(nèi)人士表示:“起步階段，投資的步伐不會(huì)太大，投資的資金也絕不會(huì)達(dá)到所謂的萬(wàn)億元，養(yǎng)老金入市是一個(gè)長(zhǎng)期政策，有逐步落實(shí)的過(guò)程，不會(huì)出現(xiàn)改革方案一出臺(tái)，就有大量資金流向股市的現(xiàn)象，對(duì)股市影響也是長(zhǎng)期的。”

　　基礎(chǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資方案出臺(tái)的同時(shí)，其他養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的改革也在一一推進(jìn)。目前，國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金主要包括三部分:基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)(企業(yè)年金、職業(yè)年金)、個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)?！痘攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》已在征求意見(jiàn)，投資股市比例不超過(guò)30%；補(bǔ)充養(yǎng)老金中的《企業(yè)年金投資管理辦法》還在修訂，此前其對(duì)投資股市設(shè)定的比例也是不超30%。7月3日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱，《機(jī)關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金辦法》已經(jīng)下發(fā)。

　　受托機(jī)構(gòu)尚未確定

　　養(yǎng)老金要開(kāi)啟市場(chǎng)化投資，還有一系列問(wèn)題要解決，首先需確定誰(shuí)來(lái)管理這筆老百姓(603883,股吧)的“養(yǎng)命錢”。李忠強(qiáng)調(diào)，在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，進(jìn)入股市的基金規(guī)模和時(shí)點(diǎn)不是由政府來(lái)直接操作，而是由授權(quán)受托的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)具體運(yùn)作。但是，對(duì)于受托機(jī)構(gòu)到底花落誰(shuí)家，官方并沒(méi)有給出具體解釋。已經(jīng)披露的是，基本養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)將采取信托管理模式。地方政府作為委托人，委托國(guó)務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)制定投資運(yùn)營(yíng)策略，并交由專業(yè)的托管機(jī)構(gòu)和投資管理機(jī)構(gòu)具體實(shí)施。

　　據(jù)了解，國(guó)際上大部分養(yǎng)老金資產(chǎn)管理都采取信托型模式，其核心特征是謹(jǐn)慎管理、資產(chǎn)獨(dú)立，通過(guò)專業(yè)托管、嚴(yán)格監(jiān)管和信息披露，確保養(yǎng)老金投資的安全性。

　　但是作為信托關(guān)系中樞的受托人，人社部在公布的《征求意見(jiàn)稿》中并沒(méi)有明確。此前，人社部曾委托中國(guó)社科院、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心、中國(guó)人民大學(xué)、浙江大學(xué)等學(xué)術(shù)研究團(tuán)隊(duì)對(duì)養(yǎng)老體系改革進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)，針對(duì)基本養(yǎng)老金的投資有過(guò)

　　意見(jiàn)相當(dāng)分散的三種方案:

　　一是各省分散自行投資；二

　　是統(tǒng)一委托給全國(guó)社保基金

　　理事會(huì)；三是單獨(dú)建立養(yǎng)老

　　金管理公司。多位專家表示，

　　目前看來(lái)，地方基本養(yǎng)老金

　　統(tǒng)一委托給全國(guó)社保基金理

　　事會(huì)投資的可能性非常大。

　　社科院世界社保研究中心主任鄭秉文指出，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)無(wú)論從經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)性來(lái)看，都有很大優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)社保基金會(huì)在社保和企業(yè)年金投資方面有豐富經(jīng)驗(yàn)，從2000年起，平均年化回報(bào)率達(dá)到8.38%。

　　但需注意的是，基本養(yǎng)老金和全國(guó)社?；鸫嬖诰唧w差異。清華大學(xué)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合培養(yǎng)金融學(xué)博士后孫博指出，全國(guó)社保基金實(shí)質(zhì)是儲(chǔ)備養(yǎng)老金，在人口老齡化高峰到來(lái)前沒(méi)有支付壓力，資金投資時(shí)間跨度大，抗波動(dòng)能力也較強(qiáng)，而基本養(yǎng)老金類似保險(xiǎn)資金，具有負(fù)債驅(qū)動(dòng)的性質(zhì)。如果由全國(guó)社保受托管理基本養(yǎng)老金，必須重視兩者的不同屬性。

　　雖然受托機(jī)構(gòu)尚未確定，但可以預(yù)測(cè)的是，對(duì)資管行業(yè)而言，將迎來(lái)一個(gè)新的機(jī)遇。《征求意見(jiàn)稿》中明確，在專業(yè)托管和投資管理機(jī)構(gòu)遴選上將遵循相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，一類是“具有全國(guó)社保基金、企業(yè)年金基金投資管理經(jīng)驗(yàn)或者托管經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)機(jī)構(gòu)”，具體將涉及已具有全國(guó)社?；鹜顿Y管理資格的12家基金公司、具有托管資格的4家國(guó)內(nèi)銀行，以及具有企業(yè)年金投資管理資格的20家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和具有托管資格的10家銀行。另一類是“具有良好的資產(chǎn)管理業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況和社會(huì)信譽(yù)，負(fù)責(zé)養(yǎng)老基金資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)的專業(yè)機(jī)構(gòu)”或“具有良好的基金托管業(yè)績(jī)和社會(huì)信譽(yù)，安全保管養(yǎng)老基金資產(chǎn)的商業(yè)銀行”。孫博指出，這無(wú)疑為即將掛牌的建行養(yǎng)老金公司開(kāi)拓投資管理業(yè)務(wù)預(yù)留了政策空間，對(duì)于此前未能獲取企業(yè)年金和全國(guó)社?；鹜顿Y管理資格的公募基金以及保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)也是利好。

　　據(jù)了解，建行養(yǎng)老金公司是“銀行系”養(yǎng)老金公司的首個(gè)試點(diǎn)案例，籌建歷時(shí)三年，將于近期開(kāi)業(yè)，目前多家商業(yè)銀行也在積極籌備中。

　　對(duì)于過(guò)去未入選成為社保基金境內(nèi)管理人的眾多基金公司而言，養(yǎng)老金入市或許意味著新的窗口開(kāi)啟。一位基金業(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)過(guò)去社保管理人的選聘經(jīng)驗(yàn)，管理人的投資理念、公司治理、投研體系建設(shè)、投資組合業(yè)績(jī)、合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)控制等都是非常重要的考量因素，并未完全由基金管理規(guī)模決定，因此，這也將加劇基金公司之間的競(jìng)爭(zhēng)。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸近日表態(tài)，證監(jiān)會(huì)一直支持各類養(yǎng)老保險(xiǎn)資金開(kāi)展市場(chǎng)化、專業(yè)化投資運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)保值增值，并將積極支持具備條件的證券公司和基金管理公司參與職業(yè)年金管理，不斷提升受托管理能力。

　　養(yǎng)老金怎么管

　　確保養(yǎng)老金在安全的軌道上運(yùn)行，是養(yǎng)老金投資運(yùn)作管理的基礎(chǔ)原則。市場(chǎng)化運(yùn)作中，平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益是最大難點(diǎn)。在具體的投資管理上，業(yè)內(nèi)人士給出了諸多建議，包括投資方式、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面，為整體制度設(shè)計(jì)提供了相應(yīng)參考。

　　對(duì)于我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的市場(chǎng)化投資改革，北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉表示，應(yīng)當(dāng)達(dá)到的最終理想狀況是，個(gè)人賬戶應(yīng)明確其保險(xiǎn)的特性，在承諾終身領(lǐng)取的同時(shí)實(shí)行“人死賬銷”，并在做實(shí)個(gè)人賬戶的基礎(chǔ)上，通過(guò)信托投資管理模式，以直接投資和委托投資的方式進(jìn)行市場(chǎng)化投資，達(dá)到養(yǎng)老金保值增值目的。不僅如此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)的養(yǎng)老金投資制度設(shè)計(jì)中，個(gè)人選擇權(quán)也十分重要。

　　博時(shí)基金總經(jīng)理助理耿紅表示，養(yǎng)老金投資產(chǎn)品化應(yīng)該是中國(guó)多層次養(yǎng)老體系發(fā)展的一個(gè)選擇。從養(yǎng)老金體制來(lái)看，未來(lái)隨著稅收政策調(diào)整，第二支柱、第三支柱覆蓋面的擴(kuò)大，在政策設(shè)計(jì)中應(yīng)逐步放開(kāi)個(gè)人投資選擇權(quán)，個(gè)人賬戶可以自由地轉(zhuǎn)移。比較適合的應(yīng)該是市場(chǎng)配置的產(chǎn)品，還有全球化資產(chǎn)配置的產(chǎn)品。還應(yīng)該開(kāi)發(fā)適合小型計(jì)劃和個(gè)人標(biāo)準(zhǔn)化的養(yǎng)老金產(chǎn)品，具有多樣性、可選擇性和攜帶性的特點(diǎn)。

　　長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)公司總裁李春平建議，未來(lái)職業(yè)年金和企業(yè)年金可以考慮放開(kāi)個(gè)人選擇權(quán)，“并不是說(shuō)完全地放開(kāi)，而是有限地放開(kāi)，受托人對(duì)年金持有人提供不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的選擇。不同年齡階段的個(gè)人，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶，具有不同產(chǎn)品的選擇。這樣，養(yǎng)老金資產(chǎn)配置才有可能實(shí)現(xiàn)。”

　　對(duì)于具體投資策略，上海庸懇資產(chǎn)投研部有關(guān)人士認(rèn)為，養(yǎng)老金作為百姓的保命錢，從資產(chǎn)配置角度更應(yīng)考慮在保本的情況下獲取一定收益；固收類產(chǎn)品應(yīng)該是其配置重點(diǎn)，其次需對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行分散，精選與其匹配的投資顧問(wèn)進(jìn)行投資管理，并制定收益和風(fēng)險(xiǎn)的度量曲線，長(zhǎng)期跟蹤、動(dòng)態(tài)調(diào)整投資顧問(wèn)。該人士提醒，在養(yǎng)老金入市后，需規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。其中，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指在市場(chǎng)發(fā)生極端情況時(shí)，要考慮配置有良好流動(dòng)性，能隨時(shí)變現(xiàn)的資產(chǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指在債權(quán)類資產(chǎn)中，要充分分析企業(yè)償債能力及其信用背書(shū)能力。

　　中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)社會(huì)保障研究中心副主任楊立雄也認(rèn)為，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是公共養(yǎng)老基金，其投資首先應(yīng)遵循安全優(yōu)先原則，其次才考慮收益最大化。況且，中國(guó)股市還不成熟，投機(jī)氛圍較濃，風(fēng)險(xiǎn)較高，貿(mào)然進(jìn)入可能帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，控制風(fēng)險(xiǎn)是養(yǎng)老基金投資股票的前提條件。

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