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　　How basic pension funds enter capital market in European countries

　　■ 孔凡偉

　　為避免基本養(yǎng)老金實(shí)際貶值，第一,中國(guó)應(yīng)加快落實(shí)養(yǎng)老金市場(chǎng)化、多元化投資政策，使養(yǎng)老金更充分地進(jìn)入資本市場(chǎng)。第二，作為“保命錢”的養(yǎng)老金投資要堅(jiān)持安全第一、審慎監(jiān)管原則，完善相關(guān)監(jiān)管法規(guī)、對(duì)委托經(jīng)營(yíng)實(shí)體進(jìn)行嚴(yán)格資格認(rèn)證和執(zhí)法監(jiān)督，確保資金安全。第三，考慮到中國(guó)第二、三支柱養(yǎng)老金發(fā)展相對(duì)滯后，國(guó)家要大力完善和發(fā)展職業(yè)年金和私人養(yǎng)老金體系，減輕對(duì)基礎(chǔ)養(yǎng)老金的過(guò)分依賴，進(jìn)而確保公民享有較高養(yǎng)老待遇

　　備受關(guān)注的養(yǎng)老金入市終于邁出關(guān)鍵一步。8月23日，國(guó)務(wù)院全文公布了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資管理辦法》?！掇k法》明確：中國(guó)基本養(yǎng)老金投資股票類資產(chǎn)比例可達(dá)30％。一時(shí)間，萬(wàn)億養(yǎng)老金要入市的消息大受關(guān)注。但政府調(diào)整基本養(yǎng)老金投資規(guī)則的首要考慮并非活躍資本市場(chǎng)，而是通過(guò)規(guī)則重塑來(lái)完善養(yǎng)老金保值增值機(jī)制。因?yàn)榘殡S人口老齡化而來(lái)的必然是巨大的養(yǎng)老金支付壓力；在這種情況下，政府力求實(shí)現(xiàn)基本養(yǎng)老金的保值增值確屬必要。

　　從籌資模式和運(yùn)營(yíng)模式看，歐洲國(guó)家經(jīng)驗(yàn)可資借鑒

　　當(dāng)前中國(guó)基本養(yǎng)老金投資機(jī)制較為滯后，基金只能通過(guò)銀行存款和購(gòu)買國(guó)債等方式投資，收益率長(zhǎng)期偏低，存在較大貶值壓力。通過(guò)允許養(yǎng)老金進(jìn)入股市等投資規(guī)則的調(diào)整利于實(shí)現(xiàn)基金的保值增值。這里需要說(shuō)明的是，入市養(yǎng)老金是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金（主體為中國(guó)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的結(jié)存資金），而非企業(yè)職業(yè)年金或養(yǎng)老保險(xiǎn)儲(chǔ)備基金（即全國(guó)社會(huì)保障基金），事實(shí)上后兩種養(yǎng)老基金早已進(jìn)入股市?；攫B(yǎng)老金入市雖有必要，但作為老百姓(603883,股吧)的“保命錢”，基金投資要堅(jiān)持穩(wěn)健、安全的原則，要注意參考國(guó)外的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。

　　從籌資和運(yùn)營(yíng)模式看，歐洲國(guó)家的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)可資借鑒。中國(guó)基本養(yǎng)老金屬于混合制籌資模式，加上基金長(zhǎng)期存在“空賬運(yùn)行”等情況，在這種籌資模式下，中國(guó)基本養(yǎng)老金收支狀況更傾向于現(xiàn)收現(xiàn)支。對(duì)于中國(guó)基本養(yǎng)老金如何入市，方案主要有三：一是統(tǒng)一委托給全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)；二是各省自組機(jī)構(gòu)自行投資；三是單獨(dú)建立養(yǎng)老金管理公司。目前，可能性較大的是政府委托全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)運(yùn)營(yíng)養(yǎng)老金結(jié)余的模式。

　　在歐洲國(guó)家，現(xiàn)收現(xiàn)支型籌資模式的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金較為流行。英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、瑞典等國(guó)的基本養(yǎng)老金均主要采取現(xiàn)收現(xiàn)支模式。這些歐洲國(guó)家的基本養(yǎng)老金的投資運(yùn)營(yíng)模式主要有三種：以英國(guó)為代表的政府控制型、以法國(guó)為代表的分散管理型和以瑞典為代表的委托投資型?？紤]到中央政府的主導(dǎo)地位以及政府委托運(yùn)營(yíng)的實(shí)際規(guī)劃，在中國(guó)基本養(yǎng)老金未來(lái)運(yùn)營(yíng)管理中，英國(guó)和瑞典的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)更值得借鑒。基于此，我們就從基金運(yùn)營(yíng)管理、投資對(duì)象、投資監(jiān)管等三個(gè)方面來(lái)介紹一下這兩個(gè)典型國(guó)家基本養(yǎng)老金的投資運(yùn)營(yíng)狀況。

　　英國(guó)：中央控制、品種單一、多元監(jiān)管

　　英國(guó)基本養(yǎng)老金的投資運(yùn)營(yíng)是一種政府控制模式，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)由政府專門機(jī)構(gòu)來(lái)負(fù)責(zé)、壟斷經(jīng)營(yíng)，其它機(jī)構(gòu)無(wú)權(quán)參與。在英國(guó)，基本養(yǎng)老金收支被納入政府財(cái)政預(yù)算，由國(guó)債管理部門——“國(guó)債削減委員會(huì)”來(lái)運(yùn)營(yíng)。國(guó)債削減委員會(huì)是英國(guó)債務(wù)管理局（隸屬財(cái)政部）下屬的負(fù)責(zé)投資和運(yùn)營(yíng)政府資金的專門機(jī)構(gòu)。這一機(jī)構(gòu)管理運(yùn)營(yíng)現(xiàn)收現(xiàn)支模式下結(jié)余的規(guī)模約數(shù)百億英鎊的“國(guó)民保險(xiǎn)基金”。依據(jù)英國(guó)《社會(huì)保障管理法案1992》的相關(guān)規(guī)定，英國(guó)皇家海關(guān)及稅務(wù)總署在獲得賬面余額數(shù)天內(nèi)要將基金轉(zhuǎn)移至國(guó)債削減委員會(huì)管理的投資賬戶。

　　英國(guó)國(guó)民保險(xiǎn)基金投資品種單一，以往可投資國(guó)債和存款，如今則僅限于銀行存款。依據(jù)英國(guó)《1961年受托人投資法案》規(guī)定，國(guó)民保險(xiǎn)基金的投資對(duì)象包括特種國(guó)債和銀行存款。2007年以前，國(guó)民保險(xiǎn)基金多數(shù)資產(chǎn)用以購(gòu)買財(cái)政部發(fā)行的特種國(guó)債——尼羅（NILO），其它部分存在銀行獲取利息收入并根據(jù)基金收支情況適時(shí)進(jìn)行存取操作；2007年國(guó)民保險(xiǎn)基金投資戰(zhàn)略調(diào)整方案實(shí)施后，基金名下所有投資賬戶上的政府債券全部予以售出，資金余額以“存款便利”方式存在銀行，并按照接近于央行基準(zhǔn)利率的利率水平獲得利息收入。

　　近年，在多種因素的共同影響下，國(guó)民保險(xiǎn)金投資收益趨于減少。2007年之前，國(guó)民保險(xiǎn)基金的收益來(lái)自國(guó)債變現(xiàn)收益和利息收入，每年約有10億英鎊左右的收益；2007年之后，投資策略的調(diào)整（僅允許存款操作）、銀行利率下降、基金結(jié)余減少等因素導(dǎo)致基金收益一路下滑，基金收益從2006財(cái)年的13.64億英鎊下降到2014財(cái)年1.26億英鎊。以2014財(cái)年為例，依據(jù)國(guó)民保險(xiǎn)基金2014年11月發(fā)布的報(bào)告，基金投資賬戶內(nèi)的余額從2013年3月底的281億英鎊下降到2014年3月底的219億英鎊。這一財(cái)年基金總收入848億英鎊，總支出為907億英鎊，收不抵支致使基金余額縮水，導(dǎo)致投資收益下降。另外，這一財(cái)年銀行平均利率僅為0.5％，考慮到通脹因素，基金已出現(xiàn)實(shí)際貶值。

　　英國(guó)政府對(duì)國(guó)民保險(xiǎn)基金的監(jiān)管包括三種形式即預(yù)算控制、審計(jì)控制和法律控制。負(fù)責(zé)養(yǎng)老金發(fā)放的就業(yè)和養(yǎng)老金事務(wù)部每個(gè)財(cái)年都需要向議會(huì)報(bào)告其開(kāi)支狀況，其預(yù)算支出需經(jīng)議會(huì)批準(zhǔn)；負(fù)責(zé)基金征收的英國(guó)皇家海關(guān)及稅務(wù)總署每個(gè)財(cái)年也需要向議會(huì)提交國(guó)家保險(xiǎn)基金賬戶的報(bào)告，詳細(xì)披露當(dāng)年基金的資金余缺、收支詳情和潛在風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容，供議會(huì)審議和公眾監(jiān)督。

　　英國(guó)審計(jì)署通過(guò)對(duì)皇家海關(guān)及稅務(wù)總署年度會(huì)計(jì)賬目、國(guó)債削減委員會(huì)控制下的基金投資賬目以及就業(yè)和養(yǎng)老金事務(wù)部年度會(huì)計(jì)賬目進(jìn)行審計(jì)，從而對(duì)基金的征收、投資運(yùn)營(yíng)、發(fā)放等環(huán)節(jié)進(jìn)行全程審計(jì)監(jiān)督，并在每個(gè)年度專門發(fā)表一份國(guó)民保險(xiǎn)基金賬目報(bào)告，并將審計(jì)結(jié)果提交給議會(huì)，且對(duì)外發(fā)布。此外，根據(jù)英國(guó)《1961年受托人投資法案》和英國(guó)財(cái)政部和國(guó)債削減委員會(huì)于2006年12月通過(guò)的國(guó)民保險(xiǎn)基金投資戰(zhàn)略調(diào)整方案，國(guó)民保險(xiǎn)基金余額只能投資銀行存款。

　　瑞典：政府委托、多元投資、限量控制

　　1999年瑞典國(guó)家基本養(yǎng)老基金制度改革后，其基本養(yǎng)老金（稱為國(guó)民養(yǎng)老基金）由最低保障養(yǎng)老金和收入關(guān)聯(lián)養(yǎng)老金兩部分構(gòu)成。所謂收入關(guān)聯(lián)養(yǎng)老金又包括實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)支模式的名義賬戶養(yǎng)老金和實(shí)行積累制模式的個(gè)人實(shí)賬養(yǎng)老金。這兩者根據(jù)公民收入按比例繳費(fèi)，大部分劃入名義賬戶，小部分劃入個(gè)人實(shí)賬。這些資金由中央政府委托給政府組建或招標(biāo)的專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)來(lái)運(yùn)營(yíng)，使其按市場(chǎng)化方式進(jìn)行投資操作，以實(shí)現(xiàn)保值增值。在這一過(guò)程中，作為委托人的政府為這些基金管理機(jī)構(gòu)確立投資運(yùn)營(yíng)規(guī)則，并進(jìn)行監(jiān)督。

　　具體講，名義賬戶養(yǎng)老金主要由中央政府組建的四個(gè)公司化的基金管理機(jī)構(gòu)（即第一、第二、第三和第四國(guó)民養(yǎng)老基金）來(lái)負(fù)責(zé)投資運(yùn)營(yíng)。這四支國(guó)民養(yǎng)老基金獨(dú)立運(yùn)行、自負(fù)其責(zé)，日常運(yùn)作不直接接受政府指令。個(gè)人實(shí)賬養(yǎng)老金由投保人自行委托經(jīng)瑞典預(yù)籌養(yǎng)老金局通過(guò)招標(biāo)確定的私營(yíng)基金管理公司來(lái)投資運(yùn)營(yíng)，且可以隨時(shí)更換基金管理公司。

　　近年，瑞典政府調(diào)整了國(guó)民養(yǎng)老基金投資規(guī)則，投資對(duì)象趨于多元化。在2000年之前，政府對(duì)國(guó)民養(yǎng)老基金投資對(duì)象的范圍限制較多，原則上僅限于信用度較高的各類債券以及本國(guó)居民住房抵押貸款。2000年通過(guò)的《國(guó)民養(yǎng)老基金法》對(duì)四支國(guó)民養(yǎng)老基金投資規(guī)則進(jìn)行了改革，大幅放寬了投資限制，比如把對(duì)國(guó)外投資的上限提升到40％，且規(guī)定至少10％的資產(chǎn)必須外包給外部投資管理機(jī)構(gòu)。

　　就實(shí)際投資組合而言，高收益率的股票和債券是基金的主要投資對(duì)象。根據(jù)瑞典政府發(fā)布的2013版養(yǎng)老基金“橙色報(bào)告”，截至到2013年底，名義賬戶下國(guó)民養(yǎng)老基金（“緩沖基金”）凈資產(chǎn)總額高達(dá)10576億克朗，投資收益為1279億克朗。基金較高的投資回報(bào)得益于高比重的股票投資和國(guó)外債券投資。以2013年為例，整個(gè)緩沖基金股票投資占比61％，其中瑞典國(guó)內(nèi)股票占19％，國(guó)外股票占42％；債券投資占比34％，其中瑞典國(guó)內(nèi)債券占18％，國(guó)外債券占16％；個(gè)人實(shí)賬養(yǎng)老金總規(guī)模為6485億克朗，年度投資收益為1017億克朗。從投資組合來(lái)看，股票占比87％,債券和其它利率關(guān)聯(lián)型有價(jià)證券占比12％。

　　瑞典國(guó)民養(yǎng)老基金的投資監(jiān)管主要通過(guò)行政監(jiān)督和限量控制來(lái)實(shí)現(xiàn)。就行政監(jiān)督而言，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)名義賬戶養(yǎng)老金的四支國(guó)民養(yǎng)老金基金董事全部由政府任命；瑞典金融監(jiān)管局通過(guò)信息披露、專門檢查、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等方式專門對(duì)預(yù)籌養(yǎng)老金局及負(fù)責(zé)個(gè)人實(shí)賬養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)的數(shù)百家基金公司進(jìn)行監(jiān)管；瑞典財(cái)政部長(zhǎng)也需對(duì)國(guó)民養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行年度評(píng)估，并將評(píng)估結(jié)果提交議會(huì)審議。從限量控制角度看，瑞典《國(guó)民養(yǎng)老基金法》確立了指令性的投資規(guī)則,從投資范圍到投資對(duì)象的比例控制都做了詳細(xì)規(guī)定。比如，該法只允許投資資本市場(chǎng)上報(bào)價(jià)明確的、有銷路的投資標(biāo)的；投資非上市證券的比例不得超過(guò)投資組合資產(chǎn)凈值的5％；投資債券等固定收益資產(chǎn)比例不低于30％等等。

　　綜上所述，通過(guò)了解英國(guó)和瑞典等歐洲國(guó)家基本養(yǎng)老金的投資運(yùn)營(yíng)情況，我們可以得出如下啟示：第一，為避免基本養(yǎng)老金實(shí)際貶值，中國(guó)應(yīng)加快落實(shí)養(yǎng)老金市場(chǎng)化、多元化投資政策，使養(yǎng)老金更充分地進(jìn)入資本市場(chǎng)。第二，作為“保命錢”的養(yǎng)老金投資要堅(jiān)持安全第一、審慎監(jiān)管原則，完善相關(guān)監(jiān)管法規(guī)、對(duì)委托經(jīng)營(yíng)實(shí)體進(jìn)行嚴(yán)格資格認(rèn)證和執(zhí)法監(jiān)督，確保資金安全。第三，考慮到中國(guó)第二、三支柱養(yǎng)老金發(fā)展相對(duì)滯后，國(guó)家要大力完善和發(fā)展職業(yè)年金和私人養(yǎng)老金體系，減輕對(duì)基礎(chǔ)養(yǎng)老金的過(guò)分依賴，進(jìn)而確保公民享有較高養(yǎng)老待遇。

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